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單Q3收入同比-5.5%，經(jīng)營壓力仍存。2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.6億元，同比+4.8%，歸母凈利潤2.7億元，同比-60.2%，扣非歸母凈利潤1.8億元，同比-71.4%，EPS為0.23元/股；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.2億元，同比-5.50%，環(huán)比-24.5%，歸母凈利潤0.24億元，同比-88.3%，環(huán)比-83.7%，扣非歸母凈利潤0.02億元，同比-99.01%，環(huán)比-98.0%。
　　原材料上漲持續(xù)拖累毛利率，費(fèi)用管控總體良好。2022年1-9月實(shí)現(xiàn)綜合毛利率21.6%，同比-9.2pp，Q1、Q2、Q3單季度毛利率分別為25.7%、20.6%、19.0%，同比-6.4/-10.2/-11.0pp，環(huán)比+3.6/-5.1/-1.6pp，毛利率逐季回落主要受瀝青等原材料價(jià)格上漲影響。1-9月期間費(fèi)用率15.1%，同比+0.2pp，其中Q3單季度為17.5%，同比+1.4pp，環(huán)比+5.1pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.3%/4.3%/0.8%/6.0%，同比+1.1/+0.6/+0.2/-0.5pp，環(huán)比+1.6%/+1.5%/-0.2%/+2.2%pp，費(fèi)用管控總體良好但受收入下滑影響攤薄效應(yīng)減弱。
　　應(yīng)收款項(xiàng)有所增長，負(fù)債率依舊可控。2022年1-9月實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-7.10億元，上年同期為-6.20億元，收現(xiàn)比83.3%，同比-0.2pp，付現(xiàn)比98.4%，同比+0.6pp，其中Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.31億元，主要系支付采購款增加及部分客戶回款不及預(yù)期導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加所致；截至2022年9月末，應(yīng)收賬款及票據(jù)56.8億元，同比+20.5%，其他應(yīng)收款3.33億元，同比-44.3%。負(fù)債率有所提升但依然處于可控水平，截至2022年9月末資產(chǎn)負(fù)債率56.5%，同比+3.50pp。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。
　　投資建議：業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)，有望受益防水新規(guī)落地，維持“買入”
　　公司作為國內(nèi)防水材料龍頭之一，面對(duì)地產(chǎn)需求承壓，積極優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)銷商、非房收入占比，可轉(zhuǎn)債發(fā)行有望進(jìn)一步完善產(chǎn)能布局，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)，同時(shí)近日《關(guān)于擴(kuò)大政府采購支持綠色建材促進(jìn)建筑品質(zhì)提升政策實(shí)施范圍的通知》發(fā)布以及《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式獲批，有望促進(jìn)防水市場擴(kuò)容和行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化，公司有望充分受益?？紤]到地產(chǎn)需求及成本因素影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為0.31/0.51/0.68元/股（前值0.54/0.72/0.99元/股），對(duì)應(yīng)PE為36.3/22.4/16.8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。