>> 招商證券-科順股份(300737)牽手保利資本，打開成長空間-221104
| 上傳日期： |
2022/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛 |
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公司于2022年10月31日公告與保利資本簽署框架合作協(xié)議，合作期限為五年。保利資本有望從訂單、渠道、資金、經(jīng)營管理、新業(yè)務(wù)拓展等多維度賦能科順，疊加近期防水新規(guī)落地擴容，公司加碼經(jīng)銷優(yōu)化渠道，并擬募資可轉(zhuǎn)債擴產(chǎn)；看好公司市占率持續(xù)提升。
與保利資本簽署框架合作協(xié)議，加強業(yè)務(wù)層面協(xié)同合作。公司于2022/10/31與保利（橫琴）資本管理有限公司（簡稱“保利資本”）簽署了《保利（橫琴）資本管理有限公司與科順防水科技股份有限公司框架合作協(xié)議》，本次簽署的為雙方意向性約定，合作期限為五年，不涉及具體交易金額，不涉及關(guān)聯(lián)交易。未來公司或與保利資本在產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、多元化發(fā)展、新能源開發(fā)建設(shè)、股權(quán)投融資、資本運作等方面開展全面合作。
多維度獲得賦能，打開公司成長空間。保利資本為中國保利集團有限公司（簡稱“保利集團”）旗下資本管理平臺之一，保利集團系國務(wù)院國資委管理的大型中央企業(yè)，具備優(yōu)質(zhì)的信譽和較強的履約能力。此前，科順已與保利發(fā)展（保利資本關(guān)聯(lián)方）簽署了《保利發(fā)展控股集團防水工程總部集中采購合作協(xié)議》，此次與保利資本達成合作協(xié)議，公司與保利集團及其關(guān)聯(lián)人的合作范圍有望進一步擴大、合作模式有望更多樣化?？祈樣型麖囊韵戮S度受益：1）防水業(yè)務(wù)上，獲得更穩(wěn)定和更具規(guī)模的訂單，并有望獲得更豐富的產(chǎn)業(yè)鏈下游的渠道資源和多元化發(fā)展機會；2）資金層面上，獲得更多潛在的投融資和資本合作機會，尤其是當前行業(yè)冰點若能拓寬融資渠道，將有助于改善公司現(xiàn)金流，保障公司中長期發(fā)展持續(xù)力；3）股權(quán)架構(gòu)上，擬與國有資本平臺籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引進國有背景投資者，或可獲得更有力的政策傾斜和資源支持；4）資產(chǎn)并購上，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金等方式對地產(chǎn)鏈上下游進行投資整合，防水相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域的國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)有可能將成為科順的并購儲備標的；公司并將獲得同等條件下的優(yōu)先并購權(quán)利；5）多元業(yè)務(wù)上，雙方未來將在新能源、新材料等領(lǐng)域展開合作；6）經(jīng)營管理上，保利或?qū)f(xié)助公司提升治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)管理效益，有利于業(yè)績提升。
防水新規(guī)促集中度提升，渠道優(yōu)化保障高質(zhì)量發(fā)展。行業(yè)層面，近期防水新規(guī)正式落地，行業(yè)擴容對沖房地產(chǎn)下行壓力，并對產(chǎn)品質(zhì)量有更高要求，有利于落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。公司層面，科順作為防水行業(yè)第二龍頭，在產(chǎn)品、產(chǎn)能、渠道方面優(yōu)勢顯著；21H2-22Q3，為風(fēng)險防范，公司戰(zhàn)略性收縮民營地產(chǎn)商直銷業(yè)務(wù)、加碼經(jīng)銷渠道，經(jīng)銷占比提升至55%，保障了現(xiàn)金流改善。公司近期擬公開發(fā)行不超過21.98億元可轉(zhuǎn)債募資擴產(chǎn)。如今與保利資本達成進一步合作，訂單確定性增強，擴產(chǎn)有利于匹配銷售增速，規(guī)模效應(yīng)有望加強；此外，上下游協(xié)同有望強化自身優(yōu)勢，提高經(jīng)營效益，共同助力公司早日達成“雙百億”目標。
維持“強烈推薦”投資評級。保利擔任起產(chǎn)業(yè)鏈長職責，選擇優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商進行協(xié)同合作，或體現(xiàn)了建材行業(yè)未來發(fā)展路徑之一，優(yōu)質(zhì)民營供應(yīng)商引入國有資本有助于實現(xiàn)強強聯(lián)合、合作共贏。公司短期通過渠道調(diào)整和內(nèi)控優(yōu)化保障增長質(zhì)量，中長期有望受益于防水行業(yè)提標擴容以及減隔震藍海市場發(fā)展。我們預(yù)計公司2022-2023年EPS分別為0.38元、0.69元，對應(yīng)PE分別為28.5x、15.8x，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險，本次簽署的框架合作協(xié)議僅為框架性約定，協(xié)議履行存在一定不確定性。
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