>> 中信證券-科順股份(300737)2022年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：減值風(fēng)險(xiǎn)出清，至暗時(shí)刻已過-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 472KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
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公司發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4-2.1億元，同比下降68.78%-79.19%，折至2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.28~-0.58億元。公司Q4收入和利潤承壓，但現(xiàn)金流預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好。我們預(yù)計(jì)行業(yè)至暗時(shí)刻已過，公司進(jìn)一步出清應(yīng)收款大額減值風(fēng)險(xiǎn)后，有望輕裝上陣，進(jìn)一步提升市占率，實(shí)現(xiàn)收入和利潤的增長(zhǎng)彈性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4~2.1億元，同比下降68.78%~79.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.4~0.6億元，同比下降89.51%~93.01%。折至2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.28~-0.58億元，上年同期為-71萬元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.38~-1.18億元，去年同期為-0.52億元。
▍預(yù)計(jì)應(yīng)收款大額減值風(fēng)險(xiǎn)出清。我們判斷公司22Q4利潤不及預(yù)期的原因之一在于對(duì)部分存在回款風(fēng)險(xiǎn)的下游客戶應(yīng)收款按單項(xiàng)計(jì)提了一定比例的信用減值損失，我們預(yù)計(jì)公司全年按組合和單項(xiàng)共計(jì)提信用減值超過2億元。經(jīng)過此輪計(jì)提，我們預(yù)計(jì)公司已將潛在的應(yīng)收款按單項(xiàng)計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)較全面的出清，未來有望輕裝上陣。
▍Q4收入利潤承壓，但現(xiàn)金流預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好。收入方面，我們預(yù)計(jì)公司全年收入保持基本穩(wěn)定，其中Q4收入相對(duì)承壓，主要源自11月下旬起全國疫情管控趨嚴(yán)和后續(xù)放開及今年春節(jié)較早淡季提前的影響。利潤方面，若加回按單項(xiàng)計(jì)提信用減值損失的影響，公司Q4預(yù)計(jì)在盈虧平衡左右。公司Q4利潤率仍承壓，一是源自規(guī)模效應(yīng)減小，二是源自年末給予經(jīng)銷商返利沖減部分收入，三是源自瀝青原材料價(jià)格11月初起自高位回落，但11-12月公司發(fā)貨受疫情和淡季影響較大，疊加采購成本反映至毛利率有所滯后，瀝青價(jià)格下跌暫未能在毛利率中有明顯體現(xiàn)。但同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司仍較好平衡了收入、利潤和現(xiàn)金流之間的取舍，在風(fēng)險(xiǎn)把控優(yōu)先的方向下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)過Q4的大規(guī)?；乜?，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流能夠匹配凈利潤，實(shí)現(xiàn)較好經(jīng)營質(zhì)量。
▍至暗時(shí)刻已過，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化再出發(fā)。公司作為第二大防水企業(yè)，連續(xù)兩個(gè)季度處在盈虧平衡左右，反映了去年下半年行業(yè)在需求、成本、現(xiàn)金流等方面承受的巨大壓力，預(yù)計(jì)小企業(yè)已快速出清。2023年，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)政策發(fā)力、防水新規(guī)逐步落地預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)需求構(gòu)成托底，瀝青價(jià)格拐點(diǎn)顯現(xiàn)有望減輕行業(yè)成本壓力。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年非地產(chǎn)收入占比已超過地產(chǎn)，經(jīng)銷收入占比已超過直銷，對(duì)直銷地產(chǎn)客戶的依賴已明顯降低，今年有望實(shí)現(xiàn)市占率進(jìn)一步提升和收入及利潤的增長(zhǎng)彈性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：基建和地產(chǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料成本大幅上漲；公司的客戶回款不及預(yù)期；公司控費(fèi)增效不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)行業(yè)至暗時(shí)刻已過，公司進(jìn)一步出清應(yīng)收款大額減值風(fēng)險(xiǎn)后，有望輕裝上陣，進(jìn)一步提升市占率，實(shí)現(xiàn)收入和利潤的增長(zhǎng)彈性?？紤]到公司22Q4的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至1.75/7.03/9.48億元（原預(yù)測(cè)為3.85/7.03/9.45億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為20x。公司歷史估值中樞為28x，考慮到行業(yè)需求環(huán)境變化我們給予相對(duì)歷史估值一定折價(jià)，給予2023年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元（原目標(biāo)價(jià)為12元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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