>> 華鑫證券-科順股份(300737)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：地產(chǎn)政策+防水新規(guī)促需求提振， 優(yōu)化產(chǎn)能布局抓市場(chǎng)機(jī)遇-221212
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2022/12/13 |
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華鑫證券 |
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作者： |
黃俊偉 |
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▌老牌防水材料公司持續(xù)完善銷售渠道搭建，Q3業(yè)績(jī)短期承壓
公司成立于1996年，是集建筑防水材料研發(fā)、制造、銷售、技術(shù)服務(wù)和防水工程施工于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為39.72%。公司的產(chǎn)品涵蓋防水卷材、防水涂料兩大類共100多個(gè)品種，相關(guān)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)2021年占比達(dá)80.28%。目前建筑防水市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2000億元以上，但市場(chǎng)較為分散，2020年公司市占率為5.74%。
防水建材行業(yè)的渠道依賴度較高，公司的渠道建設(shè)采取直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的模式。直銷模式通過(guò)設(shè)立銷售分公司的模式，負(fù)責(zé)大型房企戰(zhàn)略合作、建材市場(chǎng)的開(kāi)拓及重大工程的招投標(biāo)工作，截至2022H1，公司已在全國(guó)成立15家銷售分公司，年服務(wù)項(xiàng)目超過(guò)2000個(gè)。2022H1公司直銷收入中房建領(lǐng)域占比達(dá)47.67%，對(duì)比于2021年68.11%下降近20pct，非房業(yè)務(wù)開(kāi)拓成果明顯。經(jīng)銷則分為工建、民用、修繕經(jīng)銷，對(duì)應(yīng)公司不同品牌。公司不斷增加經(jīng)銷商數(shù)量，擴(kuò)大經(jīng)銷商覆蓋率。截至2022H1，公司已簽約30個(gè)省市2000多家經(jīng)銷商，2022H1公司經(jīng)銷收入同比增長(zhǎng)62.28%，占比達(dá)51.13%，逐步實(shí)現(xiàn)公司規(guī)劃的直銷經(jīng)銷1：1的收入結(jié)構(gòu)，其中，C端市場(chǎng)增速接近50%，持續(xù)保持較高增長(zhǎng)。
公司Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)18.16/0.24億元，同比-5.5%/-88.31%，受下游房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，公司整體業(yè)績(jī)短期承壓。此外，受上游瀝青、乳液等原材料價(jià)格上升影響，公司Q3毛利率和凈利率水平為18.98%/1.3%，同比-10.97pct/-9.27pct，環(huán)比-1.64pct/-4.75pct，毛利率水平略有下降。四季度進(jìn)入瀝青銷售淡季，疊加國(guó)際油價(jià)逐步下降，原材料價(jià)格下跌預(yù)期較強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)成本端修復(fù)。
▌?wù)咧频禺a(chǎn)復(fù)蘇，防水新規(guī)助推市場(chǎng)擴(kuò)容，下游需求有望回暖
“保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)“三支箭”陸續(xù)射出，竣工端修復(fù)未來(lái)可期。2022年7月中央政治局會(huì)議針對(duì)爛尾樓問(wèn)題首提“保交樓、穩(wěn)民生”。隨后地產(chǎn)“三只箭”政策陸續(xù)出臺(tái)，形成信貸、債券、股權(quán)三大融資政策體系支持房地產(chǎn)行業(yè)，助力供給端修復(fù)。同時(shí)，相關(guān)政府部門(mén)也通過(guò)信貸支持、公積金支持、提供購(gòu)房補(bǔ)貼、放松限購(gòu)限售、降低落戶門(mén)檻等方式刺激住房消費(fèi)，以期由消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)樓市回暖。我們認(rèn)為未來(lái)供給側(cè)、需求側(cè)政策組合拳將在推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)竣工端修復(fù)的同時(shí)，持續(xù)提振居民購(gòu)房信心與需求。我們預(yù)測(cè)，2023年房屋竣工面積約為9.4億㎡，同比上升約為19.5%，若考慮政策力度的進(jìn)一步加強(qiáng)，樂(lè)觀估算2023年房屋竣工面積約可達(dá)10.5億㎡，同比+33.2%。我們認(rèn)為，2023年地產(chǎn)竣工端觸底反彈態(tài)勢(shì)可期，下游地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。
2022年10月24日，住建部發(fā)文批準(zhǔn)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》發(fā)布，自2023年4月1日起實(shí)施。一方面，新規(guī)大幅提高防水設(shè)計(jì)年限要求，在材料不變的前提下，增加單位面積材料用量是提高防水設(shè)計(jì)年限的最直接方式，測(cè)算認(rèn)為此次防水提標(biāo)政策落地將帶動(dòng)防水市場(chǎng)擴(kuò)容40%-60%。此外，新規(guī)更新了屋面、室內(nèi)、地下等多個(gè)場(chǎng)景的防水施工技術(shù)要求及驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)材料質(zhì)量、驗(yàn)收規(guī)范以及技術(shù)設(shè)計(jì)規(guī)范做出更高要求，將推動(dòng)防水材料質(zhì)量和施工技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化。公司作為優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)，產(chǎn)品品質(zhì)良好且產(chǎn)能充足，有望充分受益于新規(guī)推行。
▌產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化，提升效率搶抓市場(chǎng)機(jī)遇
公司不斷優(yōu)化產(chǎn)能布局，擴(kuò)張自身產(chǎn)能。公司建立廣東佛山、江蘇昆山等九大遍布全國(guó)的生產(chǎn)及研發(fā)基地網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國(guó)，形成最優(yōu)運(yùn)輸半徑，可以有效為顧客提供滿意的產(chǎn)品和服務(wù)。此外，公司在生產(chǎn)基地周圍建設(shè)小型衛(wèi)星工廠，擴(kuò)大產(chǎn)品輻射范圍，提升效率的同時(shí)降低運(yùn)輸費(fèi)用。2022年上半年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，發(fā)行總額不超過(guò)22億元，擬以募集資金投資建設(shè)安徽、福建、重慶生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目，并進(jìn)行智能化項(xiàng)目升級(jí)，預(yù)計(jì)2025年項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，投產(chǎn)后增加防水卷材產(chǎn)能163萬(wàn)平方米，防水涂料產(chǎn)能25.5萬(wàn)噸，有效解決公司產(chǎn)能偏緊、遠(yuǎn)距偏長(zhǎng)問(wèn)題，為公司后續(xù)提升市場(chǎng)份額奠定基礎(chǔ)。
▌收購(gòu)豐澤布局建筑減隔震業(yè)務(wù)，攜手保利開(kāi)展深度合作
2022年4月，公司收購(gòu)豐澤股份，正式布局減隔震領(lǐng)域。公司將借助自身渠道和客戶資源，依托豐澤股份在建筑工程和軌道交通領(lǐng)域減隔震產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，切入減隔震市場(chǎng)。我們測(cè)算，減隔震行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模自2022年起將逐年增長(zhǎng)，有望在五年內(nèi)到達(dá)150億/年，目前豐澤的市場(chǎng)占有率約為1.5%，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。2022年10月31日，公司與保利（橫琴）簽署框架合作協(xié)議，擬與保利在產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、多元化發(fā)展、新能源開(kāi)發(fā)建設(shè)、股權(quán)投融資、資本運(yùn)作等方面開(kāi)展全面合作。公司將依托保碧新能源的項(xiàng)目渠道、供應(yīng)鏈、專業(yè)技術(shù)等領(lǐng)域資源，拓寬業(yè)務(wù)范圍、完善供應(yīng)鏈體系，同時(shí)就新能源光伏電站開(kāi)發(fā)建設(shè)、光伏防水材料產(chǎn)品推廣、新材料研發(fā)等領(lǐng)域達(dá)成業(yè)務(wù)合作。通過(guò)和保利開(kāi)展深度合作，不僅公司傳統(tǒng)防水業(yè)務(wù)有望受益，同時(shí)公司還可以此為契機(jī)開(kāi)拓新能源等相關(guān)領(lǐng)域，探索第二增長(zhǎng)曲線。公司積極探索多元化業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)涉房業(yè)務(wù)和非房業(yè)
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