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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.73億元，同比+0.03%，歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比-72.41%，扣非凈利0.42億元，同比-92.62%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.16億元，同比-13.02%，歸母凈利、扣非后分別為-0.83、-1.36億元，2021Q4歸母凈利、扣非后分別為-0.01、-0.52億元。
　　收入端：Q4同比下滑，全年基本持平
　　22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.16億元，同比-13.02%，環(huán)比+0.02%，主因①12月以來(lái)疫情短期影響，生產(chǎn)及項(xiàng)目簽單、實(shí)施、交付和驗(yàn)收下滑；②Q4經(jīng)銷返利計(jì)提增加沖減營(yíng)收。預(yù)計(jì)2023年持續(xù)奮進(jìn)百億營(yíng)收目標(biāo)。
　　成本端：去年高價(jià)原材料壓低毛利率，Q4以來(lái)壓力略有緩解
　　2022Q4公司毛利率為18.62%（來(lái)源：公司可轉(zhuǎn)債問(wèn)詢函中財(cái)務(wù)事項(xiàng)說(shuō)明），同比3.54pct，環(huán)比-0.36pct。原材料波動(dòng)對(duì)公司成本影響存在一個(gè)月左右的傳導(dǎo)期。2022年10-11月公司原材料采購(gòu)價(jià)格仍處高位，導(dǎo)致Q4毛利率同環(huán)比下滑。瀝青期貨價(jià)在2022年10月以來(lái)已低于4000元/噸，2023年2月24日為3762元/噸，預(yù)計(jì)23Q1成本壓力有望緩解。
　　年末繼續(xù)計(jì)提，Q4業(yè)績(jī)預(yù)虧
　　2022Q4信用減值損失計(jì)提1.11億元，全年計(jì)提2.12億元，主因①房地產(chǎn)企業(yè)受前期地產(chǎn)調(diào)控政策影響，回款周期較長(zhǎng)，②12月疫情影響房企經(jīng)營(yíng)。毛利率降低疊加壞賬計(jì)提較大導(dǎo)致Q4業(yè)績(jī)虧損。但隨著融資環(huán)境改善，房企資金面有望緩解，政策持續(xù)推動(dòng)保交樓和換施工項(xiàng)目開(kāi)工，預(yù)計(jì)2023年回款改善。
　　防水新規(guī)要求趨嚴(yán)，拉動(dòng)市場(chǎng)容量擴(kuò)張，龍頭率先受益
　　住建部于10月24日發(fā)布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》，防水新規(guī)為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行，自2023年4月1日起執(zhí)行?！靶乱?guī)”大幅提高防水設(shè)計(jì)年限，帶動(dòng)單位防水材料用量提升+一級(jí)防水工程比例提升。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)帶來(lái)產(chǎn)品品質(zhì)提高和市場(chǎng)格局優(yōu)化，單位防水材料用量拉動(dòng)防水市場(chǎng)擴(kuò)容，產(chǎn)品品質(zhì)高要求下，非標(biāo)產(chǎn)品、非標(biāo)施工出清帶來(lái)市場(chǎng)格局優(yōu)化，龍頭率先受益。
　　攜手保利，合作加快
　　地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張以來(lái)，公司出于風(fēng)控考慮、適當(dāng)控制規(guī)模，直銷端堅(jiān)持與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶合作，保持對(duì)國(guó)央企客戶的開(kāi)發(fā)力度。保利資本系保利集團(tuán)旗下資本管理平臺(tái)，公司與保利資本的關(guān)聯(lián)方保利發(fā)展簽署《保利發(fā)展控股集團(tuán)防水工程總部集中采購(gòu)合作協(xié)議》，優(yōu)質(zhì)央國(guó)企地產(chǎn)商提供直銷地產(chǎn)端“從0到1”邊際增量。此外，2022年以來(lái)，公司非房直銷增設(shè)減隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事業(yè)部等，本次合作或有利于公司非房業(yè)務(wù)加速拓展。
　　投資建議：綜合考慮成本變化與疫情、地產(chǎn)的影響，我們調(diào)整2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)為1.9/10.0/12.5億元?？紤]到①經(jīng)銷前期渠道投入見(jiàn)成效，非房占比持續(xù)提升，②防水主業(yè)市占率提升，③防水新規(guī)打開(kāi)市場(chǎng)空間，④非防水業(yè)務(wù)協(xié)同成長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)