>> 財通證券-科順股份(300737)Q1收入略增，轉債過會助力長期發(fā)展-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年營收76.61億元同降1.42%；歸母凈利潤1.78億元同降73.51%；扣非歸母凈利潤0.43億元同降92.46%。2023Q1營收18.66億元同增7.59%；歸母凈利潤0.58億元同降41.37%；扣非歸母凈利潤0.41億元同降50.20%。
地產(chǎn)新開工低迷疊加疫情影響，2022Q4收入同比下降：收入端，公司2022Q4實現(xiàn)收入同降18.39%主要系1）疫情對生產(chǎn)及簽單交付產(chǎn)生一定影響；2）年末經(jīng)銷返利計提增加進而沖減收入；3）新開工仍承壓。分產(chǎn)品來看，2022年防水卷材/防水涂料/工程施工分別實現(xiàn)收入43.36/16.81/13.24億元，分別同比-4.79%/-0.20%/-13.40%，受地產(chǎn)新開工放緩影響較大。此外，公司積極開拓非防水業(yè)務，加大建筑減隔震市場的投入，2022年豐澤收購完成，減隔震產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.61億元，剔除減隔震產(chǎn)品收入影響，2022年實現(xiàn)總收入73.99億元同降4.78%。
原材料價格仍高疊加計提影響，2022Q4業(yè)績承壓：Q4毛利率同降2.34pct至19.81%，主要系1）成本仍高企：公司瀝青采購、生產(chǎn)、交付、結轉成本存在約1個月的傳導周期，因此前推1個月看Q4瀝青采購均價同比+28%，而公司產(chǎn)品售價調(diào)整頻率較低；2）低毛利的經(jīng)銷渠道占比提升：2022經(jīng)銷收入占比超過50%（2021年為37%），而經(jīng)銷毛利率較直銷低。費用端，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為6.7%/3.9%/4.5%/1.0%，分別同比+0.6pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.4pct，公司加速經(jīng)銷渠道建設提升銷售費用率。2022年公司資產(chǎn)及信用減值損失2.62億元，資產(chǎn)及信用減值損失率3.42%，同比改善0.12pct。新開工低迷需求下滑、原材料價格較高影響公司業(yè)績，2022年歸母凈利率為2.33%，同比-6.33pct。
2022Q4加強現(xiàn)金回收力度，帶動全年現(xiàn)金流轉正：2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.35億元，同比-61.50%，其中Q4單季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為9.45億元。公司2022年收現(xiàn)比99%同比+10.8pct，付現(xiàn)比101%同比+15.3pct；其中2022Q4收現(xiàn)比154%同比+13.8pct，付現(xiàn)比109%同比-14.8pct，Q4現(xiàn)金回收狀況良好。目前公司持續(xù)開拓央企、國企類房開客戶，并重新評估客戶信用資質，對部分地產(chǎn)客戶采取控風險、降應收、調(diào)授信等應對策略，有效優(yōu)化地產(chǎn)收入比例。
2023Q1發(fā)貨良好收入增長，原材料價格仍高利潤承壓：2023年以來，春節(jié)假期及疫情影響下，公司加強產(chǎn)品銷售及渠道布局，2023Q1收入同增7.59%。公司2023Q1實現(xiàn)毛利率21.59%同比-4.15pct，主要系Q1瀝青成本仍處于較高水平。費用端，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.1%/4.6%/3.6%/1.0%，分別同比-0.3pct/-0.3pct/+0.5pct/+0.001pct，期間費用率基本維持。2023Q1年公司資產(chǎn)及信用減值損失0.36億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.91%，同比改善0.77pct。原材料價格仍處高位使得凈利率下降，2023Q1公司歸母凈利率為3.11%，同比-2.60pct。截至Q1末公司應收賬款及票據(jù)、存貨、應付賬款及票據(jù)、預收賬款及合同負債為54.13/6.30/37.22/3.99億元，較年初+11.0%/+13.7%/+3.0%/+2.5%。
持續(xù)優(yōu)化渠道，推進非房和零售占比提升：2022下半年起，公司持續(xù)加強資源整合，進行工建、民建的業(yè)務協(xié)同融合。首先，公司持續(xù)提升非房收入占比，2022Q1-3直銷渠道下房建、工建、市政收入占比50%/24%/20%，較2021年-18.4pct/+6.5pct/+9.9pct。其次，公司推進民建業(yè)務，產(chǎn)品方面形成防水體系、瓷磚膠、美縫劑體系以及其他輔材體系的多品類結構，渠道方面加大家裝公司、陶瓷企業(yè)等客戶開發(fā)，服務方面加快民建衛(wèi)星工廠的投建從而提高民建產(chǎn)品全國配送效率，努力實現(xiàn)2023年民建收入超10億的目標。
轉債成功過會，擴產(chǎn)及智能化生產(chǎn)助力長期發(fā)展：2023年4月19日公司可轉債申請獲得深交所審議通過，轉債發(fā)行總額不超過21.98億元，擬用于安徽滁州、福建三明、重慶長壽防水材料擴產(chǎn)以及智能化升級改造。募投項目在建設期第2-4年新增防水卷材產(chǎn)能為2842/15344/19180萬方，占2022年防水卷材產(chǎn)能的9.20%/49.66%/62.07%；新增防水涂料產(chǎn)能7.5/21.5/26.9萬噸，占2022年防水涂料產(chǎn)能的18.31%/52.36%/65.45%。公司通過投入擴產(chǎn)合理布局區(qū)域產(chǎn)能，在解決當前產(chǎn)能瓶頸的同時縮短公司產(chǎn)品運輸半徑，增厚收入和利潤、提升市場份額，同時智能化生產(chǎn)也將提升生產(chǎn)效率、實現(xiàn)降本增效。
投資建議：公司為防水龍頭，產(chǎn)能擴張同時調(diào)整收入結構，加速拓展經(jīng)銷商優(yōu)化現(xiàn)金流，加之收購豐澤切入減隔震領域，有望在行業(yè)快速擴容背景下，開啟二次曲線。我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤為6.85/8.80/10.63億元，2023-2025年同比增速284.65%/28.34%/20.88%，對應EPS分別為0.58/0.74/0.90元/股，最新收盤價對應2023-2025年PE分別19.4x/15.1x/12.5x，維持“增持”評級。
風險提示：新開工不及預期、渠道開拓不及預期、行業(yè)競爭加劇等
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