>> 華鑫證券-科順股份(300737)公司動態(tài)研究報告：一季度營收創(chuàng)歷史新高，負重但仍在前行-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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▌利潤端暫時承壓，業(yè)務結構持續(xù)多元
收入端：公司2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.66億元。同比增長7.59%，收入規(guī)模創(chuàng)一季度新高。
利潤端：公司2023年一季度歸母凈利潤5807.55萬元，同比減少41.37%；扣非歸母凈利潤4088.34萬元，同比減少50.20%；毛利率為21.59%，同比下降4.15pct；凈利潤/凈利率為5784.32萬元/3.10%，同比變化-41.60%/-2.61pct。利潤同比下降主要原因是市場情況波動及防水工程復雜度提升，導致公司防水卷材平均售價同比下滑，疊加瀝青等原材料價格上漲導致毛利率降低。
費用端：2023年一季度公司期間費用率12.69%，其中銷售費用率為7.06%，同比-0.26pct；管理費用率為4.61%，同比0.34pct；財務費用率為1.02%，與2022年一季度持平。2023年一季度公司研發(fā)費用/研發(fā)費用率為6651.00萬元/ 3.56%，同比變化+25.70%/+0.51pct，系公司于2023年一季度開展新研發(fā)項目（瀝青卷材用交叉膜、D100易施型堵漏寶等）所致。我們認為公司研發(fā)費用的增長有助于企業(yè)不斷加強研發(fā)高附加值的防水產(chǎn)品，提高核心競爭力。
分產(chǎn)品來看，2023年一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工/減隔震類產(chǎn)品營業(yè)收入占比分別為53.42%/23.78%/ 17.99%/4.32%，基本與2022年一季度持平。2023一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分別為18.89%/ 26.65%/20.42%，同比-6.73pct/+2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司結合市場情況及供需情況等調整產(chǎn)品價格，防水卷材單價有所下降導致；防水工程施工業(yè)務毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工復雜度提升的影響。我們認為，隨著原材料價格的回落公司毛利率將得到修復。
現(xiàn)金流：2023年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出6.57億元，流出額同比減少4.41億元；收現(xiàn)比為0.82X，2022年同期為0.69X，同比增加13.82pct。2023年一季度末公司貨幣資金余額18.40億元，同比增長14.07%。2023年一季度末資產(chǎn)負債率為56.72%，同比下降1.78pct;存貨周轉天數(shù)為61.62天，同比減少3.24天。公司資產(chǎn)質量邊際提升。
▌募投項目持續(xù)推進，竣工端顯著恢復
摘要內(nèi)容2023年4月公司可轉債過會，擬募資21.98億元，計劃投資于安徽滁州防水材料擴產(chǎn)項目、福建三明防水材料擴產(chǎn)項目、重慶長壽防水材料擴產(chǎn)項目、智能化升級改造項目以及用于補充流動資金。根據(jù)公司募集說明書，預計在建設期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料產(chǎn)能分別為0.28億平方米/7.53萬噸、1.53億平方米/21.52萬噸、1.92億平方米26.90萬噸，分別占公司2022年防水卷材產(chǎn)能3.09億平方米及防水涂料產(chǎn)能41.10萬噸的9.20%/18.31%、49.66% /52.36%、62.07%/65.45%。我們認為公司發(fā)行可轉債將在一定程度上緩解資金壓力，隨著募投項目逐漸實現(xiàn)效益，公司盈利能力將進一步提升。
下游地產(chǎn)開工端對防水材料需求拉動減弱，竣工端恢復顯著。1）開工端持續(xù)承壓。2023年1-4月份房屋新開工面積2.37億平方米，同比下降21.20%。2）竣工端修復明顯。2023年1-4月份房屋竣工面積3.12億平方米，同比增加18.80%；各地保交樓政策相繼落地，如《南京市商品房預售資金監(jiān)管辦法》于2022年12月1日正式實施等。我們認為，隨著下游地產(chǎn)竣工端修復預期兌現(xiàn)及政府保交樓政策的持續(xù)推出與落實，地產(chǎn)“貝塔”脫離底部區(qū)域可期。
▌盈利預測
在不考慮公司募資影響的情況下，預測2023-2025年收入分別為94.15、132.83、177.74億元，EPS分別為0.53、0.71、0.91元，當前股價對應PE分別為21.3、15.8、12.4倍。公司此前橫向拓展減隔震業(yè)務，并加速經(jīng)銷渠道布局，市占率有望進一步提升，因此維持“買入”投資評級。
▌風險提示
（1）原材料價格波動風險；（2）產(chǎn)能擴張不及預期風險；（3）下游房地產(chǎn)需求恢復不及預期風險；（4）行業(yè)競爭加劇風險；（5）可轉債募集進度不及預期風險。
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