>> 華西證券-探路者(300005)主業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，期待芯片業(yè)務(wù)改善-230831
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2023/8/31 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為5.56/0.22/0.13/0.82億元、同比增長(zhǎng)19.5%/3.1%/230.4%/239.0%，較21H1增長(zhǎng)35.8%/51.7%/384.4%/1493.6%。歸母凈利增幅低于收入主要由于存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失提升；扣非歸母凈利增幅高于歸母凈利主要由于非流動(dòng)資產(chǎn)處置（長(zhǎng)期股權(quán)處置）同比減少0.17億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于歸母凈利受應(yīng)收賬款減少所致?？偟膩?lái)說(shuō)，上半年戶(hù)外業(yè)務(wù)發(fā)展較好、收入增速超過(guò)運(yùn)動(dòng)行業(yè)；芯片業(yè)務(wù)方面，北京芯能不及承諾預(yù)期，G2 Touch表現(xiàn)超我們預(yù)期。
2023Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為33.13/0.03/-0.0001億元、同比增長(zhǎng)23.64%/-74.62%/99.96%。歸母凈利增速低于收入主要受資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)影響。
分析判斷:
主業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)18%，增速好于運(yùn)動(dòng)同行，主要來(lái)自聯(lián)營(yíng)貢獻(xiàn)。收入拆分：23H1公司戶(hù)外用品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入5.40億元、同比增長(zhǎng)17.80%。（ 1 ）分產(chǎn)品看，戶(hù)外服裝/戶(hù)外鞋品/戶(hù)外裝備/其他分別收入4.00/0.98/0.35/0.07億元、同比增長(zhǎng)19.76%/39.82%/-17.38%/-41.96%。（ 2 ）分品牌看，探路者/Discovery/TOREADKIDS/TOREAD.X分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.86/0.10/0.31/0.06億元、同比增長(zhǎng)29.74%/-76.02%/38.00%/-3.48%，Discovery下滑主要由于公司與相關(guān)方簽署協(xié)議，品牌處在過(guò)渡期。（3）分渠道來(lái)看，線上/直營(yíng)/加盟/聯(lián)營(yíng)/集團(tuán)大客戶(hù)業(yè)務(wù)及其他收入分別為1.15/0.99/0.93/1.22/1.20億元，同比增長(zhǎng)8.9%/7.7%/-45.2%/245.3%/176.1%。根據(jù)公司公告，公司已實(shí)現(xiàn)在北京、天津、廣州、成都等重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展直/聯(lián)營(yíng)門(mén)店。（4）分內(nèi)生外延看，線下直營(yíng)渠道優(yōu)化加速、店效大幅提高，加盟（含聯(lián)營(yíng)）恢復(fù)開(kāi)店、單店出貨下滑：23H1直營(yíng)/加盟（含聯(lián)營(yíng)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.99/2.15億元、同比增長(zhǎng)7.7%/4.6%。23H1公司門(mén)店830家（直營(yíng)/加盟（含聯(lián)營(yíng)）為91/739家，分別同比增長(zhǎng)-46.5%/20.2%），上半年凈開(kāi)店34家(直營(yíng)/加盟（含聯(lián)營(yíng)）凈開(kāi)-6/40家)；推算半年直營(yíng)/加盟（含聯(lián)營(yíng)）店效為109/29萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)101%/-13%，相較21H1增長(zhǎng)71%/75%；單店面積為99/95 ㎡、同比下降4%/1%，半年平效分別為1.10/0.31萬(wàn)元/㎡、同比增長(zhǎng)109%/-12%，較21H1增長(zhǎng)74%/73%；直營(yíng)門(mén)店中開(kāi)業(yè)12個(gè)月以上的成熟門(mén)店店效為252.73萬(wàn)元/年、同比提升129.96%。（5）分地區(qū)看，主要銷(xiāo)售區(qū)域華北/華東地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07/0.84億元、同比增長(zhǎng)35.8%/-22.0%。
北京芯能業(yè)績(jī)凈虧損，G2 Touch多項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入研發(fā)階段。23H1公司芯片業(yè)務(wù)收入為1544.37萬(wàn)元。從子公司角度，北京芯能/G2 Touch收入分別為32.75/1511.62萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-3840.72/336.23萬(wàn)元。23H1北京芯能的Mini LED背光和直顯芯片均推出新的單層板產(chǎn)品，同時(shí)公司已實(shí)現(xiàn)0.8mm間距像素顆粒穩(wěn)定產(chǎn)出。G2 Touch的LCD觸控IC產(chǎn)品已形成成熟的產(chǎn)品矩陣，針對(duì)不同尺寸、分辨率的的筆記本電腦屏幕有多款芯片產(chǎn)品。公司目前正與客戶(hù)進(jìn)行低成本解決方案及主動(dòng)筆產(chǎn)品的研發(fā)，承接三星車(chē)載觸摸芯片研發(fā)項(xiàng)目（預(yù)計(jì)于23年底完成），未來(lái)將在終端市場(chǎng)形成銷(xiāo)售放量；公司的獨(dú)特技術(shù)實(shí)現(xiàn)通過(guò)觸摸芯片實(shí)現(xiàn)懸浮感應(yīng)，正與三星進(jìn)行研討近場(chǎng)感應(yīng)功能；具備重大尺寸OLED折疊屏供貨能力。
毛利率大幅改善來(lái)自聯(lián)營(yíng)占比提升下、終端折扣改善，資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利率承壓。（1）23H1公司毛利率為53.36%、同比增長(zhǎng)10.16PCT，分渠道：線上/直營(yíng)/加盟/聯(lián)營(yíng)/集團(tuán)大客戶(hù)及其他毛利率為59.85%/69.47%/50.33%/50.81%/42.99%、同比提升14.32/9.88/15.77/13.28/ -4.76PCT；23H1公司歸母凈利率為3.89%、同比下降0.62PCT，歸母凈利率增幅低于毛利率主要由于：1）資產(chǎn)/信用減值損失占比提升11.69/-3.11PCT，資產(chǎn)減值損失主要受存貨跌價(jià)及合同履約成本減值增加影響，應(yīng)收賬款壞賬損失轉(zhuǎn)回導(dǎo)致信用減值損失占比下降；2）其他收益及投資凈收益占比下降4.41PCT，主要由于理財(cái)產(chǎn)品及股權(quán)處置收益同比減少77%；3）少數(shù)股東損益占比下降2.38PCT；4）所得稅率提升0.49PCT；5）銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降3.98/-3.19/-0.89/0.58PCT，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率主要受營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)影響，職工薪酬、并購(gòu)費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)58.17%；6）營(yíng)業(yè)外凈收入及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益占比提升0.02PCT；7）稅金占比提升0.18PCT。（2）從主要控股公司角度，北京探路者/鄭州探路者/天津探路者/北京守望綠途/北京芯能/G2Touch凈利潤(rùn)分別為0.34/0.03/-0.10/0.01/-0.38/0.03億元，凈利率分別為16%/13%/-49%/5%/-11727%/22%、同比提升23/15/-33/7/-11688/NAPCT。（3）23Q2公司毛利率為56.84%、同比提升15.78PCT，歸母凈利率為1.02%、同比下降4.01PCT，毛利率增幅高于歸母凈利率主要由于資產(chǎn)減值損失大幅提升所致。
關(guān)注存貨增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2023H1公司存貨為3.05億元、同比增長(zhǎng)17.23%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為228天、同比增加45天；應(yīng)收賬款為3.07億元、同比下降39.19%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為110天、同
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