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1H23業(yè)績處于預告中值，經營效率持續(xù)提升。
　　 1H23儲能電池毛利率大幅修復，46系大圓柱/LF560K已獲5年內意向性訂單472/140GWh。
　　維持“買入”評級，調整目標價至97.20元。
　　1H23業(yè)績處于預告中值，經營效率持續(xù)提升。根據億緯鋰能半年報，1H23實現營收229.8億元，同比增長53.9%；實現歸母凈利潤21.5億元，同比增長58.3%；公司1H23業(yè)績落于預告中值，整體符合Wind一致預期。拆分2Q23，公司實現營收117.9億元，同/環(huán)比增長43.9%/5.4%；實現歸母凈利潤10.1億元，同比增長20.4%，環(huán)比下降11.7%。費用端，2Q23研發(fā)/銷售及管理費用率分別為4.1%/3.1%，同比下降1.8/0.4個百分點，環(huán)比下降2.4/0.2個百分點，研發(fā)投入趨于穩(wěn)定，經營效率持續(xù)提升。
　　1H23儲能電池毛利率大幅修復，46系大圓柱/LF560K已獲5年內意向性訂單472/140GWh。拆分業(yè)務來看，1）動力電池：上半年動力電池營收12.1億元，同比增長71.9%；對應出貨12.65GWh，同比增長79.5%；動力電池毛利率為14.1%，同比提升0.4個百分點；隨著產能持續(xù)釋放，規(guī)模優(yōu)勢帶動毛利率持續(xù)提升。2）儲能電池：營收達到70.7億元，同比增長120.2%；對應出貨8.98GWh，同比增長102.3%；毛利率為15.6%，同比提升14.7個百分點，上半年儲能毛利率大幅修復主要受益于高毛利率的電力儲能占比較高。3）消費電池：收入37.4億元，同比下滑19.1%；受下游去庫存等因素影響，毛利率同比下降4.4個百分點至21.3%。管理層在業(yè)績會上表示：新技術方面，截至1H23公司46系大圓柱/LF560K已獲5年內意向性訂單472/140GWh，差異化路線成效初顯。產能和市占率方面，公司仍維持2023年底建成150GWh電池產能和2023年全國鋰電池市占率達5%的戰(zhàn)略目標。
　　維持“買入”評級，調整目標價至97.20元?；?H23報告及業(yè)績指引，我們下調公司2023-2025年營業(yè)收入18.4%/4.3%/4.8%至554.2/909.8/1126.7億元，同比增長52.7%/64.1%/23.8%;下調2023-2025年歸母凈利潤18.1%/14.2%/17.0%至54.0/81.3/110.4億元，同比增長54.0%/50.5%/35.7%。估值：估值方面：考慮到1）我們下調公司2024-2025年歸母凈利潤和2）當前動力、儲能電池產業(yè)面臨產能過剩和行業(yè)價格戰(zhàn)加?。?）但公司仍然是行業(yè)技術領先的電池企業(yè)，在動力電池產能面臨過剩的情況下仍有望跑贏二線電池同行，且公司具備行業(yè)內領先的46系大圓柱電池技術。因而給予電池板塊2024年25倍P/E估值（之前為2023年35倍），對應板塊估值為1,848.1億元。疊加億緯在思摩爾總的投資份額，我們最終得到億緯鋰能總估值為1,988.6億元，對應最新目標價97.20元（原目標價106.30元），維持“買入”評級。
　　風險提示：1）新能源汽車銷量不及預期；2）行業(yè)競爭加劇；3）思摩爾業(yè)務不及預期