>> 信達證券-金地集團(600383)2023年中報點評：毛利下滑業(yè)績承壓，重啟拿地聚焦核心-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買 |
作者： |
江宇輝 |
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le_S營收規(guī)模保持正增，毛利下滑業(yè)績承壓。ummar公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入368.6億元，同比增長31.1%，營收規(guī)模保持正增；實現(xiàn)歸母凈利潤15.3億元，同比下降22.2%。公司凈利潤下降主要原因為：1）受市場下行影響，2023H1公司結轉毛利率下滑至14.87%；2）對聯(lián)合營企業(yè)的投資收益減少，2023H1由于房地產(chǎn)市場及行業(yè)生存環(huán)境尚未修復，公司合作項目受到一定負面沖擊，投資收益減少15.5億元降至7.1億元，同比下降68.59%；3）受行業(yè)環(huán)境影響，銷售費用較去年同期增加1.1億元，同比增加12.49%。我們認為一方面公司此前獲取高價低利潤項目正逐步結算完畢，另一方面隨松綁政策持續(xù)落地，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)修復，因此我們預計公司當前的毛利率水平已處底部，后續(xù)有望通過結算結構和結算周期的調(diào)整，保持結算規(guī)模的穩(wěn)定。隨行業(yè)信用風險事件逐步化解，公司融資渠道逐步修復，疊加放松政策持續(xù)出臺，市場整體銷售表現(xiàn)逐步企穩(wěn)，我們認為公司有望積極重啟擴儲，進一步修復銷售增速和業(yè)績表現(xiàn)。
受限于可售貨值承壓，2023H1公司銷售排名和銷售規(guī)模均有所下滑，亟待補充新增土儲。2023H1公司實現(xiàn)全口徑銷售規(guī)模858.2億元，同比下滑14.7%，全口徑銷售面積471.1萬方，同比提升12.4%。銷售金額下滑的核心原因在于2022年公司投資強度大幅縮減，新增土儲不足。隨松綁政策持續(xù)落地，市場逐步企穩(wěn)復蘇，公司有望憑借核心城市的品牌影響力不斷強化深耕優(yōu)勢，積極重啟擴儲充分展現(xiàn)銷售彈性。今年以來，盡管由于公司在高能級城市的可售貨值承壓，造成其在上海、南京、深圳等熱點城市的銷售排名有所下滑，但公司銷售規(guī)模仍屹立于此類城市的第一梯隊。我們認為平穩(wěn)度過行業(yè)低谷期后，公司有望憑借此前積累的品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品能力，充分把握市場復蘇帶來的銷售彈性，重回銷售增長快車道。
2023年公司繼續(xù)嚴控投資標準，回歸一二線核心城市。受行業(yè)深度調(diào)整影響，公司投資態(tài)度回歸謹慎，量入為出開展投資工作，聚焦核心高能級城市，加強在上海、杭州等熱點城市的深耕力度。2023H1公司新獲取項目投資額約119億元，同比減少約33.5%，新增總土地儲備約85萬方，同比減少約45.5%。截至2023H1，公司總土地儲備4878萬方，權益土地儲備約2194萬方，其中一二線城市占比約73%。今年以來，公司在土地市場的參拍積極性明顯提升，上半年新增上海、杭州、南京、西安、東莞等地合計9宗項目。隨行業(yè)信用風險事件逐步告一段落以及行業(yè)融資困境有所緩解，公司有望在后續(xù)繼續(xù)加大投資力度，積極補充土地儲備。
財務表現(xiàn)穩(wěn)健，融資成本保持合理水平。三道紅線均為綠檔，有息負債規(guī)模下降，融資成本保持合理水平。2023H1公司凈負債率53.5%，剔除預收賬款的資產(chǎn)負債率為62.9%，均處綠檔。債務期限結構合理，長期負債占全部有息負債比重的62.9%。有息負債規(guī)模1095.9億元，同比下降15.3%。債務融資加權平均成本為4.39%。
盈利預測與投資評級：隨公司此前獲取的高價低利潤項目逐步結算完畢，我們認為公司當前的毛利率水平已處底部空間，后續(xù)有望通過結算結構和結算周期調(diào)整，保持結算規(guī)模的穩(wěn)定。2020-2023H1受交付結構影響，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務毛利率水平由33.56%下降至14.87%，我們預計房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務毛利率水平已處底部空間，后續(xù)有望逐步回升，我們預計2023 -2025年房地產(chǎn)業(yè)務結算毛利率水平分別為17.3%/18.8%/21.7%。我們預計公司2023-2025年EPS為1.40/1.84/2.15元/股，8月31日股價對應2023-2025年PE估值分別為5.16/3.92/3.36倍，維持“買入”評級。
風險因素：地產(chǎn)調(diào)控政策收緊或放松不及預期；行業(yè)銷售下行幅度超預期；
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