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 2023年H1營收同比+12%，歸母凈利潤同比+18%，業(yè)績符合市場預(yù)期。23H1營收182.5億，同增12%；歸母凈利潤24.99億，同增18%。
　　Q2營收120.55億，同/環(huán)增14%/95%；歸母凈利潤21.23億，同/環(huán)增23%/304%。23H1毛利率28.57%，同增1.20pct，歸母凈利率為13.70%，同增0.77pct。Q2毛利率為29.32%，同/環(huán)增-0.21/2.21pct，Q2歸母凈利率17.61%，同/環(huán)增1.23/9.13pct。網(wǎng)內(nèi)穩(wěn)健+網(wǎng)外高增+國際業(yè)務(wù)快速回暖，業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、特高壓滿額中標(biāo)鎖定高增。1）電網(wǎng)自動(dòng)化板塊營收同增5%，毛利率同增1.85pct，新一代調(diào)度、新一代集控站、電力現(xiàn)貨批量應(yīng)用，預(yù)計(jì)隨著下半年電改深化推進(jìn)+新一代調(diào)度系統(tǒng)在全國各省推廣，板塊增速有望提高。2）繼保&柔直板塊營收同增0.1%，毛利率同增3.4pct，22年無新增特高壓直流工程訂單導(dǎo)致板塊業(yè)績承壓，國網(wǎng)23YTD繼電保護(hù)招標(biāo)量+34%、換流閥+直流控保滿額中標(biāo)，24年收入&利潤有望高增。3）電網(wǎng)信通板塊營收同增9%，毛利率同增3.85pct，受益于國網(wǎng)數(shù)字化、信息化領(lǐng)域的持續(xù)投入，業(yè)務(wù)增長確定性強(qiáng)。
　　新能源+儲能貢獻(xiàn)高增長、海外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。1）儲能+水電業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長、工程總包項(xiàng)目占比提高略拖累板塊毛利率水平，全年收入有望保持高增。2）海外市場多點(diǎn)開花，營收同增51%，在二次控保、用電AMI主站系統(tǒng)、智能電表和柔直設(shè)計(jì)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，我們預(yù)計(jì)公司在柔直換流閥、繼電保護(hù)等優(yōu)勢業(yè)務(wù)有望幫助公司提升國際業(yè)務(wù)的市場份額。
　　戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)投入、研發(fā)費(fèi)用有所增長。23H1期間費(fèi)用合計(jì)23.85億元，同增18%，其中研發(fā)費(fèi)用同增24%，持續(xù)保持高投入。公司聚焦高壓功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的研發(fā)，4500V/3000AIGBT在張北掛網(wǎng)成功，實(shí)現(xiàn)650-4500V全電壓等級IGBT自主研發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司將在戰(zhàn)略業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)投入，確保技術(shù)領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司23-25年歸母凈利潤分別為75/86.8/100.1億元，同比+16%/16%/15%，對應(yīng)PE為26x、22x、19x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、競爭加劇等。