>> 招商證券-深信服(300454)企業(yè)端需求率先展現(xiàn)復(fù)蘇跡象，云業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)初顯-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 282KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉玉萍，孟林 |
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公司二季度訂單增速同比、環(huán)比均有一定提升，企業(yè)客戶需求率先展現(xiàn)復(fù)蘇跡象。隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，公司云業(yè)務(wù)已展現(xiàn)出一定規(guī)模效應(yīng)，上半年毛利率同比大幅提升。公司是國內(nèi)首家基于多款開源基礎(chǔ)大模型訓(xùn)練推出自研安全垂直GPT的廠商，有望充分受益此輪AI技術(shù)的落地，同時隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主業(yè)增長有望恢復(fù)，維持強(qiáng)烈推薦。
事件：公司上半年營業(yè)收入29.34億元，YoY +4.22%；歸母凈利潤-5.54億元，YoY +19.73%；扣非歸母凈利潤-5.88億元，YoY +23.68%。23Q2營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤YoY +3.00%/17.62%/15.12%。
企業(yè)客戶需求率先展現(xiàn)復(fù)蘇跡象。按行業(yè)劃分，上半年：企業(yè)端收入13.42億元，YoY +14.73%，高于整體收入增速，其中能源、交通等行業(yè)客戶訂單增速增長較快，企業(yè)客戶對IT建設(shè)的需求表現(xiàn)出較好的韌性；政府及事業(yè)單位收入12.71億元（YoY -0.75%），金融及其他收入3.20億元（YoY -12.02%），仍待復(fù)蘇。整體來看，公司23Q2訂單增速同比、環(huán)比均有一定提升，部分下游客戶需求有一定程度回暖，但復(fù)蘇的力度和趨勢能否持續(xù)仍有待觀察。
分產(chǎn)品線看：1）相對受政府財政影響更大的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入YoY -0.62%，收入占比由去年同期的53.95%下降至51.44%，XDR、SASE等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)仍在市場探索和教育階段；云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施收入YoY +9.32%，收入占比由去年同期的37.60%上升至39.44%，超融合產(chǎn)品穩(wěn)定增長，桌面云受政府、教育等領(lǐng)域客戶影響增長尚未恢復(fù)。
云業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)初顯。公司2023H1綜合毛利率64.48%，同比提升3.16pct，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的是云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)毛利率同比提升9.25pct。
隨著公司云業(yè)務(wù)收入規(guī)模增大，公司對供應(yīng)鏈上游的議價能力不斷提升，同時公司導(dǎo)入了AMD、ARM系列CPU等更有競爭力的產(chǎn)品和技術(shù)方案，進(jìn)一步提升了云業(yè)務(wù)的毛利空間。上半年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比+11.71%/-13.39%/-6.60%，三費(fèi)合計增速放緩至1.42%，繼續(xù)實(shí)施降本增效，運(yùn)營效率持續(xù)提升。同時，公司現(xiàn)金流情況也在持續(xù)改善，上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金35.16億元，YoY +15.14%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.87億元，YoY+46.52%。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。預(yù)計2023-2025年營收93.24/114.42/139.66億元，歸母凈利潤3.94/5.91/7.94億元。維持強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇
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