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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。石墨材料項(xiàng)目全面投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“材料、設(shè)備、系統(tǒng)、服務(wù)”一體化戰(zhàn)略布局，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。綜合考慮23年公司毛利率修復(fù)不及預(yù)期以及大訂單確認(rèn)進(jìn)度，調(diào)整23-25年EPS為1.76/2.41/3.02（原1.79/2.34/3.00）元，參照行業(yè)平均給予24年17倍PE，維持目標(biāo)價(jià)41.75元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55億元/+27.2%，歸母凈利7396萬(wàn)元/+1.46%，剔除股份支付影響后歸母凈利8813萬(wàn)元/+20.9%；單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億元/+60.3%，歸母凈利5216萬(wàn)元/+50.3%，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。23H1毛利率37.4%/-3.1pct，主要系低毛利率的中低端換熱器占比提升。公司合同負(fù)債3.4億/同比+56.8%，存貨4.5億/+46.2%，訂單狀況良好。
　　石墨材料項(xiàng)目投產(chǎn)，“材料、設(shè)備、系統(tǒng)、服務(wù)”一體化布局形成。內(nèi)蒙古新材料特種與化工專(zhuān)用石墨材料項(xiàng)目于2023年8月全面投產(chǎn)，建有煅燒、成型、焙燒、浸漬、石墨化、機(jī)加工等工序，滿足石墨材料的流程化生產(chǎn)需求。石墨原材料占公司采購(gòu)成本約50%，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年將新增2萬(wàn)噸石墨材料產(chǎn)能，用于自產(chǎn)設(shè)備可縮短生產(chǎn)周期、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升盈利能力；后續(xù)有望開(kāi)拓石墨材料外銷(xiāo)市場(chǎng)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　可轉(zhuǎn)債募投啟動(dòng)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展新能源領(lǐng)域。2023年8月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債6.2億，主要用于石墨列管式換熱器、石墨管道和鋰電池負(fù)極材料用石墨匣缽與箱體的產(chǎn)能建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期3年，有利于公司豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，石墨匣缽與箱體將拓展鋰電池行業(yè)市場(chǎng)，將公司業(yè)務(wù)向新能源領(lǐng)域延伸，進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目建設(shè)及產(chǎn)能落地不及預(yù)期、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)