>> 長江證券-千禾味業(yè)(603027)2023年中報點評：渠道擴容支撐收入高增，降本增效促進盈利改善-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
493KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
董思遠，徐爽 |
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事件描述
千禾味業(yè)2023H1營業(yè)總收入15.31億元（+50.89%），歸母凈利潤2.57億元（+115.94%），扣非凈利潤2.56億元（+122.88%）。單看23Q2營業(yè)總收入7.12億元（+33.76%），歸母凈利潤1.11億元（+75.12%），扣非凈利潤1.11億元（+82.38%）。
事件評論
渠道擴張驅動醬油產(chǎn)品及省外區(qū)域延續(xù)高速增長。分產(chǎn)品看主業(yè)營收：23H1醬油9.67億元（+60.06%），單Q2（+42.35%）；23H1食醋2.2億元（+26.06%），單Q2（+3.58%）。分渠道看23H1主業(yè)營收：23H1經(jīng)銷模式11.44億元（+69.7%），單Q2（+51.83%）；23H1直銷模式3.63億元（+11.8%），單Q2（-1.79%）。分地區(qū)看主業(yè)營收：23H1東部3.37億元（+87.84%），單Q2（+64.1%）；23H1南部0.92億元（+64.87%），單Q2（+61.05%）；23H1中部2.02億元（+115.02%），單Q2（+88.54%）；23H1北部2.67億元（+80.11%），單Q2（+53.04%）；23H1西部6.09億元（+16.75%），單Q2（+4.59%）。公司的經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)提升，從年初的2230個增加至2786個，且環(huán)比23Q1末也增加了358個，分區(qū)域看，西部區(qū)域環(huán)比增加約9%，南部、中部、北部區(qū)域環(huán)比實現(xiàn)15%以上的較大增幅。
成本壓力減弱、產(chǎn)品結構優(yōu)化，促進盈利能力改善。2023年上半年公司的歸母凈利率提升5.05pct至16.76%，毛利率+2.92pct至38.29%，期間費用率-1.88pct至18.18%，其中細項變動：銷售（-1.75pct）、管理（+0.63pct）、研發(fā)（-0.15pct）、財務（-0.62pct）、營業(yè)稅金及附加（+0.01pct）。單看23Q2，公司的歸母凈利率提升3.69pct至15.64%，其中毛利率+1.71pct至37.43%，期間費用率-1.23pct至18.25%，其中細項變動：銷售（-0.08pct）、管理（+0.98pct）、研發(fā)（-0.74pct）、財務（-1.39pct）、營業(yè)稅金及附加（+0.18pct）。公司的毛利率顯著改善預計主要系成本壓力的減弱以及產(chǎn)品結構優(yōu)化，同時銷售規(guī)模增加伴隨著品牌力的提升，費用投放效率也得到改善，23H1的歸母凈利率提升幅度較大。此外，公司23H1的股份支付的費用率達1.69%（去年同期無相關支出）；調(diào)味品智能制造項目的一期（20萬噸醬油、10萬噸料酒的產(chǎn)線）也已于今年2月轉固投產(chǎn)。若還原上述兩項影響，預計毛利率及凈利率的提升幅度或相對更大。
公司作為深度綁定健康定位的品牌，順應調(diào)味品健康化升級大趨勢，所處細分賽道的景氣高于行業(yè)整體，且公司激勵機制完善，團隊執(zhí)行力強，全國化滲透仍有較大增長空間，有望實現(xiàn)在行業(yè)中份額及地位的持續(xù)提升。預計公司2023/2024年EPS分別為0.53/0.72元，對應PE估值分別約為33/24倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業(yè)競爭進一步加劇風險；
3、部分原材料價格繼續(xù)上行風險等。
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