>> 長江證券-格力電器(000651)2023年半年報點評：業(yè)績超預(yù)期，合同負(fù)債創(chuàng)新高-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森，賀本東 |
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事件描述
格力電器披露2023年半年度報：公司上半年實現(xiàn)營收992.37億元，同比+4.22%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤126.73億元，同比+10.52%，實現(xiàn)扣非歸屬母公司股東凈利潤120.65億元，同比+3.94%；其中，公司23Q2實現(xiàn)營收637.81億元，同比+6.37%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤85.64億元，同比+14.75，實現(xiàn)扣非歸屬母公司股東凈利潤83.42億元，同比+6.50%。
事件評論
主營有所提速，空調(diào)內(nèi)銷穩(wěn)步向好。23Q2公司主營同比+6%，23Q1為+1%，盾安購買日為22年4月末，預(yù)計并表對期內(nèi)增速的影響不到1%。核心品類空調(diào)，23H1同比+2%，其中外銷-7%，反推內(nèi)銷約為+4%；22H1/H2空調(diào)分別為+5%/+2%，外銷分別+8%/-3%；結(jié)合起來看，預(yù)計公司內(nèi)銷空調(diào)增速在穩(wěn)步回升；這一點從關(guān)聯(lián)交易上也可以得到印證：23Q1/Q2公司對浙江盛世的關(guān)聯(lián)商品銷售增速為-27%/+1%,對河南盛世分別約為15%/+62%。除空調(diào)外，上半年公司生活電器同比基本持平，工業(yè)制品同比+90%至55億，預(yù)計跟盾安并表相關(guān)，綠色能源同比+51%至29億，其中格力鈦收入同比+23%至14億。
盈利能力持續(xù)改善，格力鈦虧損收窄。23H1/Q1/Q2公司毛利率同比+4.3/+3.8/+4.5pct，H1內(nèi)/外分別同比+4.9/+3.8pct，預(yù)計主要是成本紅利貢獻(xiàn)。23Q2銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+4.2/+0.4/-1.0/+0.3pct，期間費用率+3.7pct；安裝維修費增長推高銷售費用，或跟十年包修政策有關(guān)，利息收入增加使得財務(wù)費用率改善明顯。毛銷差方面，23H1/Q1/Q2毛銷差分別同比+0.9/+1.9/+0.3pct，真實盈利能力持續(xù)提升。此外，期內(nèi)公允價值變動損失較同期大幅減少，23Q2損失0.8億，22Q2損失為5.5億，跟上半年非經(jīng)常項目同比變動規(guī)模較匹配；格力鈦上半年虧損1.7億，同期虧損6.6億，減虧明顯。
報表質(zhì)量優(yōu)秀，合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高。公司主要報表科目延續(xù)了23Q1的良好趨勢：①23Q2經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為158億，同比+62%，歷史最好Q2，接近當(dāng)期利潤的2倍；②23Q2末貨幣資金1917億，創(chuàng)歷史新高，同比增加，環(huán)比23Q1末+53億，同比增加563億；③23Q2末合同負(fù)債290億，環(huán)比23Q1+50億，同比+129億，規(guī)模超過17Q3末的282億，創(chuàng)歷史新高，景氣基本確認(rèn)；④23Q2末銷售返利余額529億，較年初增加4億；⑤23Q2末存貨379億，環(huán)比23Q1末-26億，同比-50億。綜合來看，公司現(xiàn)金流歷史同期最好，期末合同負(fù)債及貨幣資金歷史新高，存貨下降，銷售返利平穩(wěn)，報表質(zhì)量優(yōu)異。
維持“買入”評級。公司Q2歸母凈利潤增速超預(yù)期，主營表現(xiàn)相對平穩(wěn)。由于23年是空調(diào)大年，公司主營增速與產(chǎn)業(yè)景氣之間持續(xù)存在較大偏離，歷史偏低位的渠道庫存水平，以及歷史新高的合同負(fù)債，或能較好地解釋這一分化，當(dāng)然這或也意味著公司后續(xù)的經(jīng)營支撐十分強勁。拉長來看，暖通空調(diào)依舊是長期成長性最好的家電子行業(yè)，公司作為國內(nèi)龍頭，業(yè)務(wù)基本盤堅實，競爭壓力最大的階段或已遠(yuǎn)去，份額將有望企穩(wěn)回升，關(guān)于治理、渠道改革等的定價已較充分，迎來長期布局窗口期。預(yù)計公司23及24年歸母凈利潤分別280及310億，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為7.06及6.37倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；2、原材料價格大幅上漲；3、行業(yè)競爭加劇
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