久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　來水偏枯電量承壓，電價(jià)結(jié)算緩解業(yè)績波動(dòng)。公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.75億元（同比-1.5%），歸母凈利潤88.82億元（同比-22.9%），其中Q1/Q2營業(yè)收入分別為154/156億元，而發(fā)電量分別為556/476億千瓦時(shí)，度電收入明顯提升或因白鶴灘送浙電價(jià)于二季度追溯調(diào)整；6月末公司固定資產(chǎn)原值6033億元，相比22年底增加2498億元，約為烏白對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)原值，上半年計(jì)提折舊94.5億元，相比上年同期未調(diào)整前折舊同比增加39.4億元，約為烏白半年折舊值，低于此前預(yù)期；23H1公司投資收益26.58億元，大幅緩解利潤波動(dòng)；23H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額250.86億元（同比+41.0%）。
　　近期日度發(fā)電量超10億度，期待來水好轉(zhuǎn)及六庫聯(lián)調(diào)增發(fā)電量。上半年流域來水偏枯2-3成，公司發(fā)電量1032億千瓦時(shí)（同比+8.5%），溪向三葛四座電站發(fā)電量同比-26.1%；根據(jù)Wind及公司公眾號(hào)，8月份以來三峽平均入庫流量同比+51.4%，8月8日以來日度發(fā)電量超10億度，與我們電量測(cè)算模型一致。烏白投產(chǎn)后減少棄水、三峽水位抬高增發(fā)電量，期待來水好轉(zhuǎn)后修復(fù)業(yè)績的同時(shí)增發(fā)電量超預(yù)期。
　　水電擴(kuò)容、流域調(diào)度、水風(fēng)光儲(chǔ)并舉，開啟成長新篇。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，擴(kuò)容：溪向、葛洲壩正推進(jìn)擴(kuò)機(jī)增容工作；調(diào)度：六庫聯(lián)調(diào)增發(fā)60~70億千瓦時(shí)，上游兩河口、龍盤電站建成后將進(jìn)一步增發(fā)電量；風(fēng)光：主導(dǎo)開發(fā)金沙江下游水風(fēng)光儲(chǔ)一體化基地、大比例參股內(nèi)蒙古風(fēng)光大基
　　地項(xiàng)目；抽蓄：已鎖定30~40GW項(xiàng)目資源。水電龍頭仍有成長空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23~25年歸母凈利潤分別317/363/383億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/14倍。來水好轉(zhuǎn)業(yè)績修復(fù)，十四五承諾70%分紅率。作為水電龍頭，參考可比公司，給予公司23年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)25.88元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來水波動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；投資收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。