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事件概述
　　新華保險(xiǎn)發(fā)布2023年中期業(yè)績：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入489.43億元，同比-4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤99.78億元，同比+8.6%；內(nèi)含價(jià)值2,664.79億元，較上年末+4.3%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）24.74億元，同比+17.1%；公司實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率3.7%，同比-0.5pct。
　　分析判斷:
　　保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1,078.51億元，同比+5.1%。其中，長期險(xiǎn)首年保費(fèi)338.59億元，同比+14.8%；長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)174.82億元，同比+42.9%，長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)占長期險(xiǎn)首年保費(fèi)比例51.6%，較上年同期+10.1pct，主要系銀保渠道新單和傳統(tǒng)險(xiǎn)新單銷量的大幅增長；續(xù)期保費(fèi)715.52億元，同比+1.9%，續(xù)期保費(fèi)占總保費(fèi)比例66.3%，規(guī)?；P穩(wěn)固。
　　銀保期交深化，傳統(tǒng)險(xiǎn)新單高增。
　　分渠道來看，2023年上半年，公司銀保渠道加強(qiáng)推動(dòng)終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)等產(chǎn)品滿足客戶的多樣化需求，不斷深化業(yè)務(wù)的期交化、長期化轉(zhuǎn)型發(fā)展，深耕合作渠道推動(dòng)渠道期交業(yè)務(wù)的全面正增長。截至2023年6月末，銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入368.30億元，同比+18.1%，其中，長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)95.11億元，同比+100.0%；續(xù)期保費(fèi)113.83億元，同比+18.9%；銀保渠道NBV 6.99億元，同比+202.60%。個(gè)險(xiǎn)渠道聚焦價(jià)值，加快實(shí)施以長年期、保障型產(chǎn)品為核心的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和以績優(yōu)建設(shè)為核心的隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)新單業(yè)務(wù)觸底反彈，人均產(chǎn)能翻倍增長。截至2023年6月末，個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入692.11億元（占總保費(fèi)收入64.2%），同比-0.5%，其中，長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)79.40億元，同比+6.6%（2022年全年同比-30.8%）；個(gè)險(xiǎn)渠道NBV 19.93億元，同比-5.19%。個(gè)險(xiǎn)代理人月均人均綜合產(chǎn)能8,103元，同比+111.0%。
　　分險(xiǎn)種來看，2023年上半年，公司傳統(tǒng)型保險(xiǎn)原保費(fèi)收入612.50億元，同比+81.3%，其中長期險(xiǎn)首年保費(fèi)329.55億元，同比+236.4%，占總體長期險(xiǎn)首年保費(fèi)的97.3%，較上年同期+64.1pct，我們預(yù)計(jì)可能系預(yù)定利率下調(diào)政策帶來保單銷售高增長。其他險(xiǎn)種原保費(fèi)收入均有所回落，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致新單保費(fèi)變化：
　　分紅型保險(xiǎn)原保費(fèi)收入160.12億元，同比-55.2%，其中長期險(xiǎn)首年保費(fèi)收入0.01億元，同比-100.0%；健康保險(xiǎn)原保費(fèi)收入300.40億元，均為續(xù)期保費(fèi)，同比-6.5%；意外保險(xiǎn)原保費(fèi)收入5.22億元，均為短期險(xiǎn)保費(fèi)，同比-39.8%。
　　市場波動(dòng)拖累投資收益率。
　　受今年二季度以來A股指數(shù)行情開始走弱、以十年期國債為代表的利率中樞整體下行拖累，2023H1公司年化凈投資收益率為3.4%，同比-1.2pct；年化總投資收益率3.7%，同比-0.5pct。公司投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，截至2023年6月末，投資資產(chǎn)總額約12,591.6億元，較上年末+8.8%；受托第三方資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)6,240億元，同比+45%。其中，組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品管理規(guī)模達(dá)5,804億元，比去年同期增長1999億元，連續(xù)3年保持每年增長規(guī)模超千億元。
　　投資建議
　　公司深化供給側(cè)改革，不斷優(yōu)化銷售渠道促進(jìn)價(jià)值釋放，個(gè)險(xiǎn)渠道高質(zhì)量隊(duì)伍轉(zhuǎn)型卓有成效，銀保渠道深耕合作渠道持續(xù)深化業(yè)務(wù)的期交化長期化轉(zhuǎn)型發(fā)展。盡管高利率產(chǎn)品下架導(dǎo)致部分需求提前釋放，負(fù)債端短期或?qū)⒊袎?，但我們認(rèn)為，負(fù)債成本的降低，疊加上半年的良好表現(xiàn)，有望對(duì)公司全年業(yè)績形成有力支撐。維持此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為2,322/2,420/2,509億元，同比增速分別為8.32%/4.26%/3.65%；2023-2025年歸母凈利潤分別為151/186/225億元，同比增速為53.50%/23.08%/21.47%；對(duì)應(yīng)EPS分別為4.83/5.95/7.22元。對(duì)應(yīng)2023年8月30日收盤價(jià)40.99元的PEV分別為0.46/0.45/0.43，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；權(quán)益市場波動(dòng)；利率下行風(fēng)險(xiǎn)