>> 安信證券-天齊鋰業(yè)(002466)礦價高企影響歸母利潤，資源冶煉持續(xù)擴張-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
覃晶晶 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2023年半年報：2023年H1公司營業(yè)收入248.23億元，同比增加73.6%；歸母凈利潤64.52億元，同比減少37.5%。其中2023年Q2公司營業(yè)收入133.75億元，同比增加48%、環(huán)比增加16.8%；歸母凈利潤15.77億元，同比減少77.5%、環(huán)比減少67.6%。2023年H1公司主要毛利由鋰礦、鋰鹽業(yè)務構成，礦端少數(shù)股東損益較高?！啼嚨V業(yè)務：上半年收入160.4億元，同比增加259.1%、占營收比例為64.6%，毛利為147.2億元，毛利率為91.8%、占總毛利比例為68.1%。
√鋰鹽業(yè)務：上半年收入87.8億元，同比減少10.6%、占營收比例為35.4%，毛利為69.1億元，毛利率為78.6%、占總毛利比例為31.9%。
√上半年公司少數(shù)股東損益達100.4億元，其中Q2達64.6億元，環(huán)比增加80.4%。主要系礦端經(jīng)營公司文菲爾德上半年凈利潤為194.1億元，其少數(shù)股權為73.99%、份額較高。
鋰礦價格高企，一體化毛利率維持高位?！塘浚禾忑R鋰業(yè)持有格林布什鋰礦26.01%股權，2023年H1格林布什鋰精礦產(chǎn)量75.1萬噸，同比增加23.5%。據(jù)公告，鋰精礦產(chǎn)量由公司及雅保鎖定，2023年H1銷量達76.5萬噸，同比增加26%。
√價：2023年H1公司鋰精礦按季度調(diào)價，參考四家價格報告機構（PRA）的平均價格，以澳大利亞離岸價減去5%的大宗銷售折扣報價，2023年H1單噸售價3.98萬元/噸。
√成本：據(jù)IGO公告，2023年Q2精礦現(xiàn)金成本、總成本、總成本（含特許權使用費）依次為271、304、585澳元/噸，依次為環(huán)比變動+7%、+4%、-15%。
√合并財報口徑公司資源冶煉一體化毛利率為87.12%，環(huán)比22年增加2pct。據(jù)我們測算，公司冶煉環(huán)節(jié)毛利率為3.87%（未考慮時間錯配），上半年冶煉端企業(yè)江蘇天齊、射洪天齊、重慶天齊等子公司層面均錄得虧損。
公司擁有的權益資源量合計約1429.4萬噸LCE，措拉鋰礦開發(fā)或加速?！淘谏嫌武嚨V資源方面，公司控股格林布什鋰礦及參股SQM等。據(jù)公告，當前公司總計資源量折算6079.2萬噸LCE，權益資源量折算1429.4萬噸LCE。公司的鋰礦開發(fā)主要集中于澳大利亞的格林布什礦和中國四川雅江措拉礦，同時參股SQM阿塔卡馬鹽湖。四川雅江措拉鋰礦為資源儲備，暫未開發(fā)。
√格林布什現(xiàn)有精礦產(chǎn)能162萬噸，后續(xù)將于2025年、2027年建成三、四號加工廠，屆時精礦產(chǎn)能將提升至266萬噸。
√上半年SQM凈利潤94.5億元，權益法下確認的投資損益為20億元，另外上半年扎布耶鋰業(yè)權益法下確認的投資損益為0.41億元。
√措拉鋰礦引入戰(zhàn)投紫金礦業(yè)，或促進項目建設，進一步加速將公司存量資源轉換成客觀的產(chǎn)能/產(chǎn)量供給。
冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴張，優(yōu)質(zhì)資源或奠定成本優(yōu)勢?！坦句圎}產(chǎn)能預計將超過14萬噸：公司目前現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能6.88萬噸/年，主要產(chǎn)能包括張家港基地（碳酸鋰2萬噸）、射洪基地（碳酸鋰1.45萬噸、氫氧化鋰0.5萬噸、金屬鋰0.02萬噸、其他鋰鹽0.45萬噸）、奎納納一期（氫氧化鋰2.4萬噸）、銅梁基地（金屬鋰0.06萬噸）。另有在建安居項目（碳酸鋰2萬噸）及張家港3萬噸氫氧化鋰項目、規(guī)劃項目奎納納工廠二期2.4萬噸氫氧化鋰項目。
√技術端：公司硫化鋰產(chǎn)品已實現(xiàn)小批量對外銷售，另外20μm級超薄金屬鋰帶已通過CNAS檢測認證，并助力中科院物理所開發(fā)出具有全球最高比能量的金屬鋰電池，能量密度超過700Wh/kg。
√客戶端：公司并憑借垂直一體化的全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢已嵌入廈鎢新能、中創(chuàng)新航等企業(yè)供應鏈，同時奎納納項目氫氧化鋰產(chǎn)品已通過
SKOn認證。
投資建議：
預計2023-2025年營業(yè)收入分別為467.83、302.15、352.69億元，預計凈利潤109.68、104.99、122.98億元，對應EPS分別為6.68、6.4、7.49元/股，目前股價對應PE為8.6、9.0、7.7倍。維持公司評級為“買入-A”評級，6個月目標價維持92.0元/股。
風險提示：鋰價大幅波動，需求不及預期，項目進展不及預期。
|
|
