>> 信達證券-天齊鋰業(yè)(002466)精礦價格高企，公司業(yè)績承壓-230831
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2023/9/1 |
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來源： |
信達證券 |
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作者： |
張航 |
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事件：公司發(fā)布ummary]2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營收248.23億元，同比增長73.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤64.52億元，同比減少37.52%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤64.10億元，同比下降30.93%。2023Q2公司實現(xiàn)營收133.75億元，同比增長48.0%，環(huán)比增長16.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.77億元，同比減少77.5%，環(huán)比減少67.6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.74億元，同比減少75.6%，環(huán)比減少67.5%。2023H1公司鋰礦業(yè)務(wù)收入160.35億元，同比增長259.06%，占比64.60%；鋰鹽業(yè)務(wù)收入87.84億元，同比減少10.62%，占比35.39%。
點評：
銷量同比增加，精礦價格高企拖累公司業(yè)績。2023年上半年全球鋰供需緊缺局面逐步緩解，鋰產(chǎn)品價格隨著下游需求增速放緩而逐漸回落。
2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入248.23億元，同比增長73.64%，主要原因系公司主要鋰化工產(chǎn)品銷售數(shù)量及鋰礦銷售均價較上年同期增加；實現(xiàn)歸母凈利潤64.52億元，同比減少37.52%，主要系公司鋰鹽產(chǎn)品銷售價格下降，同時鋰精礦價格上漲，導(dǎo)致鋰鹽產(chǎn)品毛利下降。目前公司格林布什鋰精礦產(chǎn)能達到162萬噸，2023年上半年精礦產(chǎn)量75萬噸；2023年上半年，泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量為38.65萬噸，銷售金額153.77億元，據(jù)此可以測算出鋰精礦售價為3.98萬元/噸。
2023Q2格林布什精礦產(chǎn)量創(chuàng)季度新高。2023Q2，Greenbushes共計生產(chǎn)鋰輝石精礦39.5萬噸（其中技術(shù)級精礦2.1萬噸，化學(xué)級精礦37.4萬噸），同環(huán)比+17.0%/+11%；銷售鋰輝石精礦42.9萬噸，同環(huán)比+20.9%/+27.8%。2023Q2精礦平均銷售價格5431美元/噸（FOB），同環(huán)比+209.5%/-6.1%；現(xiàn)金成本為304澳元/噸，同環(huán)比+19.7%/4.1%；包含權(quán)益金成本為585澳元/噸，同環(huán)比-5.3%/-15.2%，主要系銷售價格下降導(dǎo)致權(quán)益金減少。2023Q2公司與IGO合資公司TLEA歸屬于IGO的盈利為5.22億澳元，環(huán)比增長16%，據(jù)此測算歸屬于天齊鋰業(yè)的凈利潤約為26.25億元。2023Q2格林布什礦鋰精礦銷售價為5431美元/噸（FOB），折合碳酸鋰成本高達38.4萬元，結(jié)合國內(nèi)鋰鹽現(xiàn)貨價格，公司鋰鹽成本跟現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)倒掛。同時IGO預(yù)計2023Q3鋰精礦銷售價格為3739美元，環(huán)比下跌31.2%，預(yù)計隨著精礦價格的下滑，公司冶煉端盈利能力將持續(xù)改善。
2023Q2聯(lián)營公司SQM鋰產(chǎn)品銷量環(huán)比上升，售價環(huán)比下降。2023H1，SQM鋰產(chǎn)品銷量7.54萬噸，同比增加4%。2023Q2，SQM鋰產(chǎn)品銷量4.31萬噸，同環(huán)比+26.0%/+33.4%，主要系全球鋰需求在2023Q2有所恢復(fù)。SQM預(yù)計2023H2鋰產(chǎn)品的銷量將高于2023H1，同時將全年的產(chǎn)量指引調(diào)整至18-19萬噸。2023Q2，SQM鋰產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入14.65億美元，同環(huán)比-20.7%/-11.0%。2023Q2公司鋰產(chǎn)品平均銷售價格為3.4萬美元/噸，同環(huán)比-37.1%/33.3%，主要系國內(nèi)鋰鹽市場價格下跌導(dǎo)致公司出口價格環(huán)比下跌。SQM預(yù)計2023年超過85%的產(chǎn)品售價與市場價格指數(shù)掛鉤。
資源優(yōu)勢疊加冶煉產(chǎn)能擴張，公司未來仍可期。公司深耕鋰行業(yè)多年，擁有國內(nèi)外多處優(yōu)質(zhì)鋰資源。公司同時布局硬巖鋰和鹽湖鋰資源，擁有澳洲的格林布什礦、四川雅江措拉礦，并通過投資SQM和扎布耶的股份股權(quán)，布局智利阿卡塔瑪鹽湖和西藏扎布耶鹽湖。截至2023Q2，公司擁有的權(quán)益資源量合計約為1429萬噸LCE。格林布什鋰礦目前共計擁有四個鋰精礦加工廠，銘牌產(chǎn)能162萬噸；化學(xué)級三期52萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計于2025年中完工投產(chǎn)，化學(xué)級四期52萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計2027年建成投產(chǎn)。未來隨著化學(xué)級四期工廠的建成投產(chǎn)，泰利森遠期產(chǎn)能規(guī)劃將達到266萬噸/年。公司在國內(nèi)外擁有四處已建成鋰鹽生產(chǎn)基地，共計鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能6.88萬噸；另外公司正在建設(shè)四川安居2萬噸電池級碳酸鋰項目，已啟動江蘇張家港3萬噸氫氧化鋰項目，并計劃重啟奎納納工廠二期2.4萬噸電池級氫氧化鋰項目，未來公司中期鋰化工產(chǎn)品將進一步提升至超14萬噸/年。隨著公司“鋰礦開采+鋰產(chǎn)品加工”的一體化布局，公司有望在行業(yè)大周期循環(huán)中實現(xiàn)長期、穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測：隨著公司上游礦山建設(shè)逐步建成投產(chǎn)，下游鋰鹽產(chǎn)能匹配進行，公司鋰礦和鋰鹽產(chǎn)銷量有望進一步增長。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為150.84/138.74/178.75億元，EPS為9.19/8.45/10.89元/股，當前股價對應(yīng)的PE為6.26x、6.81x、5.29x。
風(fēng)險因素：礦山投產(chǎn)不及預(yù)期；鋰鹽價格大幅下跌；新增冶煉產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋰鹽下游需求不及預(yù)期。
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