>> 國(guó)信證券-8月PMI數(shù)據(jù)解讀：產(chǎn)需內(nèi)生性“筑底”-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
8月31日，8月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.7（環(huán)比+0.4pct），非制造業(yè)為51.0（環(huán)比-0.5pct）。
一是產(chǎn)需同時(shí)改善（均修復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間），但“產(chǎn)需差”擴(kuò)大。8月PMI環(huán)比上升主要由生產(chǎn)和新訂單驅(qū)動(dòng)（新出口訂單和在手訂單也有改善），但生產(chǎn)修復(fù)幅度（+1.7pct）大于需求（+0.7pct），“產(chǎn)需差”有所擴(kuò)大。
二是制造企業(yè)去庫(kù)周期臨近尾聲，但需警惕利潤(rùn)擠壓。庫(kù)存方面，本月延續(xù)了7月以來(lái)的修復(fù)態(tài)勢(shì)，原材料庫(kù)存溫和修復(fù)（+0.2pct），指向企業(yè)備料與開(kāi)工同步推進(jìn)；產(chǎn)成品庫(kù)存則在生產(chǎn)持續(xù)改善和“產(chǎn)需差”拉大的基礎(chǔ)上，大幅反彈（+0.9pct）。庫(kù)存企穩(wěn)對(duì)應(yīng)的是價(jià)格修復(fù)。原材料（+4.1pct至56.5）與出廠價(jià)格（+3.4pct至52）指數(shù)均大幅上行，且位于擴(kuò)張區(qū)間。需要提示的是，投入品價(jià)格領(lǐng)先產(chǎn)成品價(jià)格改善，制造業(yè)利潤(rùn)可能受到擠壓。
三是非制造業(yè)走弱主要受生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)拖累。8月非制造業(yè)PMI繼續(xù)下降0.5pct，已連續(xù)第五個(gè)月下降，但降幅有所減弱。從結(jié)構(gòu)看，建筑業(yè)逆勢(shì)修復(fù)，拖累主要來(lái)自于服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)顯著分化，此前表現(xiàn)較好的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)大幅下滑（-2.9pct），而消費(fèi)性服務(wù)業(yè)有所改善（+0.5pct）。建筑業(yè)PMI超季節(jié)性上升2.6pct至53.8（過(guò)去3年同期平均變化為0），主要受建筑安裝和土木工程支撐。
四是修復(fù)具有一定內(nèi)生性基礎(chǔ)，制造業(yè)與非制造業(yè)小企業(yè)景氣均出現(xiàn)改善。制造業(yè)中，小企業(yè)景氣度上行（+0.3pct）受新訂單支撐（+1.7pct），需求改善明顯強(qiáng)于中型和大型企業(yè)。非制造業(yè)中，在消費(fèi)性服務(wù)業(yè)更為集中的小企業(yè)景氣度逆勢(shì)修復(fù)（+0.6pct），同樣與需求回暖（+0.6pct）有一定關(guān)系，并帶動(dòng)非制造業(yè)就業(yè)整體企穩(wěn)（+0.2pct）。
制造業(yè)
8月制造業(yè)PMI再度小幅回升0.4pct至49.7，已連續(xù)3個(gè)月修復(fù)。分貢獻(xiàn)因素看，主要拉動(dòng)來(lái)自生產(chǎn)和新訂單，分別貢獻(xiàn)0.43pct和0.21pct，配送時(shí)間和雇員指標(biāo)構(gòu)成拖累。
從產(chǎn)需的力量對(duì)比觀察，盡管兩者同時(shí)修復(fù)，但產(chǎn)需缺口進(jìn)一步拉大。從相對(duì)變化看，本月PMI“產(chǎn)需差”顯著擴(kuò)大：一方面生產(chǎn)大幅改善（+1.7pct至51.9），另一方面盡管新訂單終于回升至擴(kuò)張區(qū)間（+0.7pct至50.2），但“產(chǎn)需差”進(jìn)一步擴(kuò)大1.0pct至1.7pct。從絕對(duì)水平看，生產(chǎn)指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)一步鞏固（51.9），三大需求指標(biāo)盡管有所改善，依舊處于偏弱位置：新訂單、新出口訂單和在手訂單分別為50.2、46.7（+0.4pct）和45.9（+0.5pct）。
庫(kù)存與價(jià)格指標(biāo)進(jìn)一步指向企業(yè)去庫(kù)周期臨近尾聲。庫(kù)存方面，去年底開(kāi)始去庫(kù)以來(lái)，7月在方向上首次觸底回升，本月延續(xù)了修復(fù)態(tài)勢(shì)。一方面，原材料庫(kù)存環(huán)比溫和修復(fù)（+0.2pct至48.4），指向企業(yè)備料與開(kāi)工同步推進(jìn)。另一方面，在生產(chǎn)的顯著改善和“產(chǎn)需差”拉大的情況下，產(chǎn)成品庫(kù)存大幅反彈0.9pct至47.2。與庫(kù)存企穩(wěn)對(duì)應(yīng)的是價(jià)格修復(fù)。原材料與出廠價(jià)格指數(shù)均延續(xù)6月以來(lái)的修復(fù)態(tài)勢(shì)，環(huán)比大幅上升，均位于擴(kuò)張區(qū)間。具體來(lái)看，原材料價(jià)格上升4.1pct至56.5，而出廠價(jià)格也上升3.4pct至52，一舉進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。需要提示的是，投入品價(jià)格領(lǐng)先產(chǎn)成品價(jià)格改善，可能壓制中下游企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)產(chǎn)能修復(fù)速度構(gòu)成一定約束。供應(yīng)鏈方面，盡管生產(chǎn)明顯回暖，但配送時(shí)間顯著下降（+1.1pct），指向生產(chǎn)-批發(fā)-零售的傳導(dǎo)仍位于初期階段。
與此同時(shí)，制造業(yè)預(yù)期繼續(xù)改善，但就業(yè)持續(xù)惡化，指向修復(fù)初期企業(yè)以提升既有產(chǎn)能利用率為主。就業(yè)方面，從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)6個(gè)月回落，但回落幅度持續(xù)收斂（本月-0.1pct，此前4個(gè)月為-0.9pct，-0.4pct，-0.2pct和-0.1pct），目前位于48，仍高于（位于59分位）過(guò)去三年的中位數(shù)水平。預(yù)期方面，制造業(yè)預(yù)期指數(shù)環(huán)比繼續(xù)改善（+0.5pct至55.6），恢復(fù)至今年1月水平。此外，大小企業(yè)感受差異依然明顯，三種規(guī)模企業(yè)中，只有大企業(yè)處于擴(kuò)張區(qū)間，但本月所有規(guī)模企業(yè)PMI均出現(xiàn)修復(fù)。“大小企業(yè)差”小幅擴(kuò)張0.2pct至3.1pct。從新訂單指標(biāo)變化看，各規(guī)模企業(yè)均出現(xiàn)上升，其中小企業(yè)修復(fù)程度（+1.7pct）強(qiáng)于中企業(yè)（+0.9pct），更強(qiáng)于大企業(yè)（+0.2pct），指向修復(fù)具有一定內(nèi)生性特征。
非制造業(yè)
8月非制造業(yè)PMI繼續(xù)下降0.5pct至51，已連續(xù)第五個(gè)月下降，但幅度有所減弱。從結(jié)構(gòu)上看，建筑業(yè)逆勢(shì)修復(fù)，拖累主要來(lái)自于服務(wù)業(yè)，但其仍位于擴(kuò)張區(qū)間。
服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降1pct至50.5。需要注意的是，服務(wù)業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)顯著分化，此前表現(xiàn)較好的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度大幅下滑（-2.9pct），而消費(fèi)性服務(wù)業(yè)有所改善（+0.5pct）。
建筑業(yè)PMI環(huán)比超季節(jié)性改善，當(dāng)月環(huán)比上升2.6pct至53.8，而過(guò)去3年同期平均保持不變。具體來(lái)看，一方面建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)環(huán)比跳升12.8pct至59.7，土木工程建筑業(yè)也大幅上升4.6pct至58.6，是建筑業(yè)PMI的主要支撐；另一方面房屋建筑業(yè)繼續(xù)下降1.9pct至48.5，回落至收縮區(qū)間，低于過(guò)去3年同期均值9.9pct。
從分項(xiàng)表現(xiàn)看，有兩方面值得關(guān)注：一是小型企業(yè)景氣度逆勢(shì)修復(fù)。當(dāng)月小型非制造業(yè)企業(yè)PMI
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