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市場(chǎng)調(diào)整一方面源于美元兌人民幣升值、外資流出等短期因素?cái)_動(dòng)，另一方面源于投資者對(duì)政策的鈍感。近期美元兌人民幣匯率升值，一度突破7.3，北上資金亦出現(xiàn)連續(xù)13個(gè)交易日大幅流出的情況，外資交易型資金撤出，A股市場(chǎng)面臨一定壓力。Jackson Hole經(jīng)濟(jì)峰會(huì)上鮑威爾強(qiáng)調(diào)2%通脹目標(biāo)，并表示有能力在合適時(shí)候提高利率。勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化趨勢(shì)是否會(huì)帶來(lái)通脹壓力仍是后續(xù)關(guān)注項(xiàng)，美聯(lián)儲(chǔ)將緊盯后續(xù)非農(nóng)就業(yè)、核心PCE數(shù)據(jù)作出決策。CME數(shù)據(jù)顯示，交易員押注9月暫緩加息而11月加息的概率上升至55.6%，但25bps的加息幅度預(yù)期差較小，后續(xù)伴隨美債利率筑頂，中美利差回落，人民幣匯率具備穩(wěn)定的基本面支撐，一定程度上利好外資回流。政治局會(huì)議后，政策定調(diào)整體更加積極，各領(lǐng)域均出現(xiàn)相應(yīng)政策部署，但各類(lèi)政策頒布后并未對(duì)市場(chǎng)的交投情緒產(chǎn)生大幅提振。對(duì)政策預(yù)期的“鈍感力”已體現(xiàn)在本輪的交投情緒上，產(chǎn)業(yè)政策的短期發(fā)酵或總量政策的中長(zhǎng)期傳導(dǎo)或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)市場(chǎng)情緒的演繹路徑。
　　股債收益差、外資流向、擁擠度、回購(gòu)自購(gòu)等視角傳遞樂(lè)觀信號(hào)：1）以十年期國(guó)債利率和300非金融近12個(gè)月的股息率構(gòu)建股債收益差，當(dāng)前股債收益差持續(xù)位于均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間運(yùn)行。2）外資流向趨勢(shì)性指標(biāo)觸及冰點(diǎn)，過(guò)往四輪類(lèi)似情況下，該指標(biāo)于15個(gè)交易日內(nèi)回正，市場(chǎng)企穩(wěn)反彈。3）多數(shù)行業(yè)擁擠度重回健康區(qū)間，前期擁擠度較高的板塊短期環(huán)比下降。4）上市公司發(fā)布股份回購(gòu)公告，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃類(lèi)回購(gòu)自預(yù)案日至完成日超額收益顯著。
　　磨底后段，蓄力向上時(shí)的布局方向：重視高股息策略的長(zhǎng)期戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，低利率環(huán)境+全A估值低位是較好戰(zhàn)略配置時(shí)點(diǎn)，政策持續(xù)引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化分紅導(dǎo)向。數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策落地，關(guān)注底層數(shù)據(jù)資產(chǎn)龐大的國(guó)央企、受益數(shù)據(jù)資源入表的運(yùn)營(yíng)商等。
　　“小切換，大均衡”持續(xù)，蓄力向上期間短期賠率變化、長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯并重。除高股息和數(shù)據(jù)要素作為戰(zhàn)略配置主線外，行業(yè)層面關(guān)注：1）綜合景氣度與擁擠度視角下，消費(fèi)板塊中的社服，新能源領(lǐng)域(光伏設(shè)備)，公用事業(yè)滿(mǎn)足“高景氣+不擁擠”；2）輪動(dòng)速度維持高位，短期賠率邊際變化在交易層面被放大，TMT擁擠度位于年初至今25%分位數(shù)以下；3）“雙低品種”：白電、小家電等細(xì)分賽道庫(kù)存周期處于低位，家電行業(yè)長(zhǎng)期配置占比不足2%，擁擠度較低，“政策底”向“銷(xiāo)售底”過(guò)渡期間，關(guān)注地產(chǎn)鏈向后周期品種的傳導(dǎo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期