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 2023H1歸母凈利高增，盈利能力同比改善，維持“買入”評級公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收26.4億元（-5.9%），歸母凈利潤1.86億元（+68.4%），扣非歸母凈利潤2.13億元（+101.5%）。單季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收13.8億元（-0.4%），歸母凈利潤1.0億元（+67.2%），扣非歸母凈利潤1.3億元（+116.5%）。
　　我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為3.85/4.66/5.92 (原為3.94/4.83/6.15億元)，對應(yīng)EPS為0.96/1.16/1.47元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為27.1/22.4/17.6倍，擴(kuò)渠道+擴(kuò)產(chǎn)品公司發(fā)展動力充足，維持“買入”評級。
　　收入：全品類毛利率均同比提升，亞馬遜仍為公司主要銷售渠道
　　分品類看：2023H1公司相對中小件的家居產(chǎn)品銷售情況出現(xiàn)較大修復(fù)，同增4.47%。寵物系列產(chǎn)品增速亮眼，其中家具/家居/庭院/寵物營收分別為11.34/9.37/3.22/2.08億元，分別同比-15.14%/+4.47%/-11.37%/+21.82%，毛利率分別同比+6.95/+5.20/+3.47/+4.77pct。分地區(qū)看：歐洲/北美/日本地區(qū)營收分別為16.14/9.51/0.23億元，分別同比+1.38%/-17.37%/+1.31%，收入占比分別為62.00%/36.52%/0.88%，毛利率分別為53.96%/53.96%/55.78%。分渠道看：亞馬遜B2C收入占比達(dá)68.3%。B2C方面，亞馬遜/獨(dú)立站/其他渠道營收分別為17.79/0.58/2.99億元，分別同比-4.01%/-8.71%/-7.77%，渠道總體毛利率為58.75%（+6.08pct）；B2B方面，線上/線下渠道營收分別為2.86/1.82億元，分別同比22.42%/+9.51%，渠道總體毛利率為31.52%（+4.48pct）。
　　盈利能力：2023H1公司毛、凈利率同比提升，期間費(fèi)用邊際改善2023H1公司受益于海運(yùn)價(jià)格下降以及匯率正向波動，公司毛、凈利率均有改善。
　　2023H1公司毛利率為36.4%（+4.9pct）。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率26.4%（+0.4pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.8%/4.0%/1.3%/-1.7%，綜合影響下凈利率為7.0%（+3.1pct）。單季度看，2023Q2公司毛利率36.0%（+4.4pct）；期間費(fèi)用率為24.6%（-0.3pct）。綜合影響下，公司凈利率為7.2%（+2.9pct）。
　　亮點(diǎn)及展望：產(chǎn)品矩陣+渠道繼續(xù)擴(kuò)張，2023全年業(yè)績彈性可期公司2023Q2營收及歸母凈利潤已有邊際向好趨勢。外部看，美國線上化購物趨勢持續(xù)，2023 Q2美國網(wǎng)絡(luò)零售占全美零售額的15.4%，連續(xù)五季度持續(xù)升高。
　　內(nèi)部看，(1)產(chǎn)品端：公司持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)豐富產(chǎn)品矩陣，2023H1研發(fā)費(fèi)用同增87.10%。(2)生產(chǎn)供應(yīng)端：截止2023H1公司境內(nèi)外自營倉面積合計(jì)超過28萬平方米，在尾程派送環(huán)節(jié)與DPD、UPS等知名物流公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
　　同時(shí)，公司對美國及歐洲倉儲布局進(jìn)行了優(yōu)化，歐洲地區(qū)自發(fā)配送時(shí)效大部分實(shí)現(xiàn)了3-4日送達(dá)。(3)渠道端：公司持續(xù)拓寬渠道，先后入駐SHEIN美國站、南美最大電商平臺Mercado Libre（美客多），同時(shí)積極在北美與Target、HobbyLobby等KA接洽，逐步向美國線下商超渠道進(jìn)軍。多維度共振下，我們看好公司順利承接2023年下半年歐美市場的消費(fèi)旺季，2023年全年業(yè)績彈性可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、亞馬遜平臺費(fèi)用上漲。