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核心觀點(diǎn)：
　　 23H1及23Q2業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布23年半年報(bào)，23H收入77.61億元，同降4.10%；境外收入30.27億元，占比39.01%。23H1毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)60.96億元，毛利率為78.55%；歸母凈利潤(rùn)為12.26億元，同降27.67%，歸母凈利率為15.80%。23Q2實(shí)現(xiàn)收入39.96億元，YoY0.18%/QoQ+6.14%，Q2歸母凈利潤(rùn)為4.51億元，YoY-51.72%/QoQ41.71%，歸母凈利率為11.3%；扣非歸母4.45億元，YoY-49.51%/ QoQ-33.61%，扣非歸母凈利率為11.14%。公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：
　　Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比和同比增長(zhǎng)明顯，Q3歸母9.5~10.5億元，同增69%~87%，扣非歸母8.5~9.5億元，同增50%~67%。
　　公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，把握小程序渠道紅利。公司深耕MMO、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營(yíng)賽道，新增自研小游戲賽道。未來公司儲(chǔ)備了13款自研游戲和21款代理游戲，其中自研游戲均為國(guó)內(nèi)+海外全球發(fā)行戰(zhàn)略，其中小游戲?yàn)楸敬闻缎鲁霈F(xiàn)的自研游戲賽道。公司于Q3發(fā)行的豎版妖怪修仙掛機(jī)養(yǎng)成RPG游戲《尋道大千》取得亮眼成績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?！昂Ｍ?國(guó)內(nèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？紤]產(chǎn)品周期、新老品切換、代理自研產(chǎn)品比例等多維因素，公司Q2業(yè)績(jī)產(chǎn)生季度之間的波動(dòng)，但Q2發(fā)行的三款新品將在未來幾個(gè)季度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司給出三季度業(yè)績(jī)指引超市場(chǎng)預(yù)期。從全年維度來看，我們認(rèn)為公司善于把握渠道紅利，近期在小程序游戲渠道成功發(fā)行了游戲《尋道大千》，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)不錯(cuò)增量。作為A股產(chǎn)品線最為豐富、自研+代理產(chǎn)品數(shù)量最多的游戲公司，我們看好公司不斷提升自研實(shí)力，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)至33.49/38.29/42.49億元，同增13.4%/14.3%/11.0%，考慮到公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力提升，參考可比公司，我們給予公司23年25xPE估值，算得每股合理價(jià)值為37.75元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號(hào)風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。