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事件概述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)及2023年三季度業(yè)績預(yù)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.6億元，同比4.1%；歸母凈利潤12.3億元，同比-27.7%。2023年三季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5-10.5億元，同比+69.2%-87.0%；扣非后歸母凈利8.5-9.5億元，同比+49.8%-67.5%。
　　新游表現(xiàn)亮眼筑基Q3，存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)健
　　2023年二季度，公司營收同比微負(fù)，歸母凈利潤同比-51.7%，主要系代理游戲數(shù)量增長導(dǎo)致版權(quán)成本提升、新游上線推高銷售費(fèi)用所致。報(bào)告期內(nèi)，《凡人修仙傳：人界篇》成為市場爆款，《霸業(yè)》《最后的原始人》等諸多新品亦表現(xiàn)出色。存量游戲方面，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗羅大陸：魂師對決》《絕世仙王》《云上城之歌》《小小蟻國》《空之要塞：啟航》等多款在運(yùn)營產(chǎn)品仍保持旺盛的產(chǎn)品生命力和潛力，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績。展望Q3,我們認(rèn)為隨著新游陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，重磅新品有望持續(xù)貢獻(xiàn)長線業(yè)績，銷售費(fèi)用亦將環(huán)比回落。
　　出海基本盤堅(jiān)實(shí)，管線儲備蓄勢待發(fā)
　　公司穩(wěn)居中國出海游戲廠商第一梯隊(duì)，報(bào)告期內(nèi)境外營業(yè)收入占比達(dá)39%，在全球市場已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營為基石的產(chǎn)品矩陣，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《絕世仙王》《Ant Legion》等多款出海標(biāo)桿產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。管線儲備方面，公司持續(xù)深耕優(yōu)勢賽道，構(gòu)建多元產(chǎn)品儲備矩陣，預(yù)計(jì)將在未來季度間陸續(xù)發(fā)行，其中自研產(chǎn)品近十款，包括MMO《扶搖一夢》、卡牌《龍與愛麗絲》等；同時(shí)通過投資布局等方式，與優(yōu)秀游戲研發(fā)商長期深度合作，形成豐富的外部研發(fā)儲備，在產(chǎn)品供給側(cè)進(jìn)行多元化布局，儲備代理產(chǎn)品超20款，包括SLG《PuzzlesChaos》、卡牌《空之要塞：啟航》等。
　　AI布局不斷深化，已形成完整游戲工業(yè)化管線
　　公司持續(xù)探索創(chuàng)新技術(shù)在游戲中的深度應(yīng)用，將大數(shù)據(jù)、AI等先進(jìn)數(shù)字技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，近年間不斷通過決策式AI、生成式AI進(jìn)行技術(shù)迭代優(yōu)化，打造一整套嵌入AI與大數(shù)據(jù)技術(shù)的數(shù)智化產(chǎn)品矩陣，貫穿研運(yùn)全流程，構(gòu)建出一條成熟、完整的游戲工業(yè)化管線。具體應(yīng)用方面，公司積極探索游戲工業(yè)化AI+應(yīng)用，將AIGC技術(shù)融入自研的美術(shù)設(shè)計(jì)中臺“圖靈”之中，賦能輔助文本、圖像、音頻、視頻等設(shè)計(jì)資產(chǎn)的生成、儲備與管理；公司自研手游《斗羅大陸：魂師對決》曾有效應(yīng)用了AI數(shù)值平衡測試功能，改善了玩家的游戲體驗(yàn)，提升游戲生命周期。
　　投資建議
　　公司儲備豐富，版號常態(tài)化發(fā)放趨勢推動業(yè)績穩(wěn)健增長，綜合考慮產(chǎn)品上線節(jié)奏，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收192/215/234億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33/38/44億元, EPS為1.50/1.73/1.98元，對應(yīng)2022年8月30日26.68元/股收盤價(jià)，PE為18/15/13倍。公司新品表現(xiàn)出色、產(chǎn)品流水基本盤穩(wěn)健，隨著游戲版號的穩(wěn)定下發(fā)，行業(yè)監(jiān)管逐漸明朗，我們認(rèn)為長周期戰(zhàn)略下公司未來業(yè)績增長穩(wěn)健且可持續(xù)，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　游戲版號政策收縮風(fēng)險(xiǎn)；新游測試不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠政策被取消風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)。