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核心觀點(diǎn)：
　　22全年及23Q1業(yè)績(jī)概要：公司22全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.64億元，同增1.17%；實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)業(yè)收入59.94億元，同增25.47%，海外收入占比達(dá)到36%，同比提升6.9pct，再創(chuàng)新高。22全年毛利潤(rùn)133.57億元，毛利率為81.42%；歸母凈利潤(rùn)29.54億元，同增2.74%，歸母凈利率為18.01%，同增0.28pct；扣非歸母28.83億元，扣非歸母凈利率17.57%。23Q1收入基本符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.65億元，同比下滑7.94%，環(huán)比基本持平；23Q1實(shí)現(xiàn)歸母7.75億元，歸母凈利率20.57%；扣非歸母6.7億元，扣非歸母凈利率為17.8%。
　　公司持續(xù)推進(jìn)“多元化、全球化、精品化”戰(zhàn)略。在精品化戰(zhàn)略上，公司長(zhǎng)生命周期產(chǎn)品流水貢獻(xiàn)占比超過(guò)40%，長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力逐步驗(yàn)證；在精品化戰(zhàn)略上，全球發(fā)行移動(dòng)游戲最高月流水超過(guò)20億，《Puzzles＆ Survival》累計(jì)流水超過(guò)60億元，《云上城之歌》在日韓地區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健，螞蟻題材SLG《Ant Legion》在歐美獲得好評(píng)，23年2月針對(duì)日本市場(chǎng)推出定制化模擬經(jīng)營(yíng)品類《營(yíng)業(yè)中！舊時(shí)光商店街》表現(xiàn)不俗；多元化戰(zhàn)略上，公司主攻MMORPG、SLG、卡牌和模擬經(jīng)營(yíng)四大品類，已形成多元化產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。《霸業(yè)》、《最后的原始人》、《扶搖一夢(mèng)》、《凡人修仙傳：人界篇》（定檔5月24日公測(cè)）、《城主天下》、《龍與愛(ài)麗絲》、等產(chǎn)品均已經(jīng)獲得版號(hào)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備產(chǎn)品較為豐富，未來(lái)有強(qiáng)流水支撐?？春霉静粩嗵嵘匝袑?shí)力，拓展多元產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)大出海業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)?？紤]到公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力提升，游戲行業(yè)受益于政策邊際放松以及技術(shù)進(jìn)步的降本增效趨勢(shì)，以及近期傳媒板塊整體估值中樞上移，參考可比公司，我們給予公司23年30xPE估值，我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)至32.88/36.34/39.82億元，同增11.3%/10.6%/9.6%，算得每股合理價(jià)值為44.47元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號(hào)風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。