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事件：
　　公司22全年實(shí)現(xiàn)收入164.1億yoy+1.2%，歸母凈利潤29.5億yoy+2.7%，扣非凈利潤28.8億yoy+9.8%。其中Q4收入47.3億yoy+15.2%，歸母凈利潤7.0億yoy-39.6%，收入利潤均超市場預(yù)期（收入預(yù)期40億、利潤預(yù)期5-6億）。
　　公司1Q23實(shí)現(xiàn)收入37.6億yoy-8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.7億yoy+2%。此前市場對Q1預(yù)期過于悲觀（利潤預(yù)期5億左右），Q1業(yè)績再超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　22年超預(yù)期主要由新品帶動(dòng)，長周期能力進(jìn)一步提升。22年9月下旬上線《凡人修仙傳M》（港澳臺）《小小蟻國》（國服），10月上線《空之要塞》，月流水均過億，此外《叫我大掌柜》在小程序端的變現(xiàn)效果好并加強(qiáng)投放，亦帶來流水增量。因此我們看到Q4收入環(huán)比有較多增長、利潤有一定增長。22全年維度值得關(guān)注的是：1）長周期能力進(jìn)一步提升，長周期產(chǎn)品收入占比超過40%，符合我們對公司增長模型從波浪型向臺階型轉(zhuǎn)變的判斷。2）22年海外收入60億，yoy+25%（vs國內(nèi)yoy-9%），海外占比37%（vs 21年29%）持續(xù)提升。
　　 1Q23超預(yù)期主要由于新品回收及公允價(jià)值變動(dòng)。去年9月以來的新品中，除《小小蟻國》為SLG外，放置RPG《凡人修仙傳M》（港澳臺）、跑酷卡牌《空之要塞》、輕RPG《光明冒險(xiǎn)》等產(chǎn)品回收周期不長，Q1進(jìn)行利潤釋放，因此Q1呈現(xiàn)環(huán)比收入下降、費(fèi)用下降但利潤率上升的趨勢；另一方面Q1公允價(jià)值變動(dòng)收益超6000萬，也給Q1帶來一定增量。
　　 23年產(chǎn)品儲備豐富，Q2新品周期大幕將拉開，下半年拐點(diǎn)確定性強(qiáng)。重點(diǎn)產(chǎn)品放置RPG《凡人修仙傳：人界篇》定檔5.24；卡牌《最后的原始人》定檔5.6，自研女性向MMO《扶搖一夢》，自研SLG《霸業(yè)》等有望Q2上線。海外《Ant Legion》仍在爬坡，模擬經(jīng)營產(chǎn)品《舊時(shí)光商店街》2月底上線日本首日免費(fèi)榜登頂，今年以來多款海外產(chǎn)品開啟測試。目前pipeline超過30款（超1/3有版號）。從節(jié)奏來看，我們預(yù)期Q2產(chǎn)品周期將為下半年業(yè)績拐點(diǎn)墊定基礎(chǔ)，全年增長能見度提升。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮到產(chǎn)品排期情況，我們將部分產(chǎn)品貢獻(xiàn)調(diào)整至明年，相應(yīng)調(diào)整23-24年?duì)I收預(yù)測為181/198億（原預(yù)測176/193億），新增25年預(yù)測為218億元；調(diào)整23-24歸母凈利潤預(yù)測為33.0/39.0（原預(yù)測33.8/37.6億），新增25年預(yù)測為42.5億?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E 21/17/16x。公司增長模型改善，產(chǎn)品催化豐富，考慮到悲觀預(yù)期反映較為充分，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期，長周期運(yùn)營不及預(yù)期。