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公司2022年業(yè)績符合預期，2023年一季度業(yè)績超市場預期，多款主力產(chǎn)品保持穩(wěn)健運營狀態(tài)。公司新游戲儲備豐富，其中重點產(chǎn)品如《凡人修仙傳：人界篇》定檔5月24日，同時《霸業(yè)》、《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》等重點自研產(chǎn)品已獲發(fā)版號，期待公司新游從23Q2起有望陸續(xù)上線并貢獻業(yè)績增量。維持“買入”評級。
　　▍公司2022年業(yè)績符合預期。公司2022年實現(xiàn)營收164.06億元，同比+1.17%，主要得益于《云上城之歌》、《斗羅大陸：魂師對決》、《叫我大掌柜》、《P&S》等老產(chǎn)品良好運營，同時《小小蟻國》、《空之要塞：啟航》等新游戲上線。公司海外拓展亮眼，2022年海外業(yè)務營收59.94億元，同比+25.47%，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2022年公司穩(wěn)定在中國手游發(fā)行商全球收入排行榜前五名。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤29.54億元，同比+2.74%，符合預期。
　　▍公司23Q1業(yè)績超市場預期，多款主力產(chǎn)品保持穩(wěn)健運營。公司23Q1實現(xiàn)營收37.65億元，同比-7.94%，同比略降主要受新產(chǎn)品上線節(jié)奏影響，但是主力產(chǎn)品仍保持穩(wěn)健運營；毛利率為78.2%，同比-8.1pcts，毛利率同比下降主要系代理游戲收入占比上升導致分成成本增加；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為50.9%/3.4%/5.3%，同比-5.5/+0.7/-1.4pcts，費用率同比優(yōu)化。公司23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤7.75億元，同比+1.9%，超市場預期。
　　▍公司新游戲儲備豐富，期待公司新游23Q2開始陸續(xù)上線并貢獻業(yè)績增量。根據(jù)公司年報和一季報披露，公司持續(xù)推進產(chǎn)品結構轉型與優(yōu)化，在MMORPG（11款）、SLG（11款）、卡牌（6款）及模擬經(jīng)營（4款）品類賽道持續(xù)發(fā)力，打造豐富的產(chǎn)品儲備矩陣，包括自主研發(fā)的《霸業(yè)》、《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》、《代號G2》、《代號魔幻M》、《代號3D版WTB》、《代號斗羅MMO》以及代理發(fā)行的《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》、《Puzzles ＆ Chaos》等三十余款產(chǎn)品將在未來上線。其中《凡人修仙傳：人界篇》定檔5月24日，《最后的原始人-史前生存記》定檔5月6日，同時《霸業(yè)》、《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》等重點自研產(chǎn)品已獲發(fā)版號，期待公司新游從23Q2起有望陸續(xù)上線并貢獻業(yè)績增量。
　　▍風險因素：游戲行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴風險；公司已上線主力游戲表現(xiàn)不及預期風險；國內(nèi)、海外新游戲上線時間和表現(xiàn)不及預期風險；游戲行業(yè)競爭超預期風險；公司游戲版號獲取進度不及預期風險；公司買量投入導致成本回收不及預期風險等。
　　▍投資建議：公司2022年業(yè)績符合預期，2023年一季度業(yè)績超市場預期，多款主力產(chǎn)品保持穩(wěn)健運營狀態(tài)。公司新游戲儲備豐富，其中重點產(chǎn)品如《凡人修仙傳：人界篇》定檔5月24日，同時《霸業(yè)》、《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》等重點自研產(chǎn)品已獲發(fā)版號，期待公司新游從23Q2起有望陸續(xù)上線并貢獻業(yè)績增量。根據(jù)公司游戲產(chǎn)品排期等實際經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預測至1.49/1.74元（原預測為1.56/1.77元），新增2025年EPS預測1.93元，現(xiàn)價對應估值分別為21/18/16x PE。我們參考中信證券行業(yè)分類下游戲板塊萬得一致預期市盈率（2023年，整體法剔除負值）為31x PE以及完美世界、吉比特等重點游戲公司估值水平（2023年，完美世界26XPE，吉比特23XPE），考慮到三七互娛作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲廠商，游戲儲備豐富，業(yè)績有望保持穩(wěn)健，給予公司2023年25x PE估值，對應2023年目標價37元，維持“買入”評級。