>> 中銀證券-三七互娛(002555)逆風(fēng)之下業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，多款新品近期上線-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 955KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧翌 |
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此報告為加密報告 |
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三七互娛發(fā)布2022全年以及2023年一季度業(yè)績，2022營業(yè)收入164.06億元，同比+1.17%；歸母凈利潤29.54億元，同比+ 2.74%。23Q1營業(yè)收入37.65億元，同比-7.94%；歸母凈利潤7.75億元，同比+1.92%；扣非后歸母凈利6.70億元，同比-12.01%。公司2022年收入逆勢上漲，且海外收入占比持續(xù)提高，獲得版號的產(chǎn)品儲備豐富。維持“買入”評級。
支撐評級的要點
22Q4新游貢獻(xiàn)業(yè)績增量，出海收入占比進(jìn)一步提高。22Q4公司代理的兩款卡牌游戲《空之要塞：啟航》、《光明冒險》正式上線，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。22Q3發(fā)布的新游《小小蟻國》流水穩(wěn)步上升，逐步進(jìn)入回報期，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，該游戲iOS暢銷榜排名最高來到33位。在運(yùn)營產(chǎn)品《叫我大掌柜》生命力旺盛，深耕微信小游戲業(yè)務(wù)，提升投放效率的同時帶來流水增長。公司堅持全球化戰(zhàn)略布局，海外收入與占比持續(xù)攀升。2022年公司海外收入59.94億元，收入占比增長至36.54%，并于2022年10月首登data.ai出海收入榜第一。旗下出海現(xiàn)象級產(chǎn)品《Puzzles ＆Survival》累計流水已超60億元。23Q1公司非經(jīng)常性損益1.04億元，對比22Q1由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要由金融資產(chǎn)帶來的投資收益組成。由于23Q1公司未上線重磅游戲且過往游戲并無較強(qiáng)業(yè)績增長，23Q1公司營收下滑。
深耕優(yōu)勢類別游戲，大部分儲備產(chǎn)品面向全球發(fā)行。公司自研產(chǎn)品儲備中已有3款游戲獲得版號：MMORPG《扶搖一夢》、SLG《霸業(yè)》、卡牌《龍與愛麗絲》，有望近期上線；未獲版號的自研儲備共4款，大部分計劃全球發(fā)行。代理/定制儲備中10款已獲版號，其中《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》已定檔5月。此外還有多款計劃境外發(fā)布產(chǎn)品，包括基于《Puzzles ＆ Survival》數(shù)據(jù)與經(jīng)驗開發(fā)的《Puzzles ＆Chaos》。
毛利率小幅下滑，銷售費(fèi)用跟隨產(chǎn)品周期回落。2022年公司毛利率81.4%，同比-3.4 ppts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為53.2%/ 3.2%/5.5%，同比-3.0/+0.4/-2.2ppts。23Q1公司毛利率78.2%，同比-8.1 ppts，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為50.9%/ 3.4%/ 5.3%，同比-5.5/+0.7/-1.4 ppts。由于2022年、23Q1代理游戲收入占比較高，游戲分成成本增加，公司毛利率同比縮減。銷售費(fèi)用同比下滑，主要由于《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺醒》等新游上線導(dǎo)致流量投放費(fèi)用較高，同時2022年、23Q1上線新游整體較少，另外我們預(yù)計公司投放效率有較大提升。
估值
我們認(rèn)為三七互娛優(yōu)勢品類自研實力雄厚，運(yùn)營發(fā)行能力在國內(nèi)和海外均保持領(lǐng)先地位；獲版號產(chǎn)品儲備數(shù)量多，將持續(xù)帶來業(yè)績增量；計劃全球發(fā)行的產(chǎn)品儲備豐富，有望持續(xù)強(qiáng)化海外市場競爭力。由于公司儲備產(chǎn)品有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤為33.29/39.83/45.25億元，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。
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