>> 華泰證券-三七互娛(002555)Q1凈利同增1.9%，23年新品可期-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
856KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳曉宇 |
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此報告為加密報告 |
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22年扣非后凈利同增9.76%，23年新產(chǎn)品周期可期，維持“買入”評級
三七互娛2022年實現(xiàn)營收164.06億元（yoy+1.17%），歸母凈利29.54億元（yoy+2.74%），扣非凈利28.83億元（yoy+9.76%）。23Q1實現(xiàn)收入37.65億元（yoy-7.94%，qoq-20.37%），歸母凈利7.75億元（yoy+1.92%，qoq+11.02%），扣非凈利6.7億元（yoy-12.01%，qoq-0.29%）。公司超30款儲備產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，23年新品周期將至。我們新增25年預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利33.40/38.28/43.72億元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為25倍，考慮公司全球化戰(zhàn)略推進，給予23年28倍PE，目標價42.28元（前值31.71元），維持“買入”評級。
“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略深化，在運營產(chǎn)品貢獻穩(wěn)健業(yè)績
公司22年移動游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入156.32億元，同增1.74%。國內(nèi)持續(xù)加碼研發(fā)，堅持“研運一體”策略，精細化管理提質(zhì)增效?！抖妨_大陸：魂師對決》《Puzzles ＆ Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蟻國》等多款長生命產(chǎn)品貢獻穩(wěn)健業(yè)績。出海方面，22年境外收入同增25.47%至59.94億元，占總收入比重同增7.1pct至36.54%。據(jù)data.ai，公司在中國游戲廠商出海收入排行榜單排名已基本穩(wěn)定維持Top3水平。
代理游戲占收比提升拉低22年毛利率水平，費用把控良好&盈利能力穩(wěn)健
22年/23Q1公司整體毛利率分別同降3.37pct/8.06pct至81.42%/78.24%，主因公司代理產(chǎn)品流水占比提升，對應(yīng)游戲分成等成本提升。公司費用率把控良好，22年公司整體期間費用率同降5pct至61.5%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為53.23%/3.21%/5.51%/-0.45%，分別同比變動-3.04pct/0.36pct/-2.20pct/-0.11pct。公司精細化長線運營成效凸顯，科學(xué)管理市場營銷策略，銷售費用率同比優(yōu)化。綜合影響下，22年公司歸母凈利率同比略增0.28pct至18.01%。23Q1公司期間費用率繼續(xù)優(yōu)化，歸母凈利率同增1.99pct至20.57%，盈利能力維持穩(wěn)健。
多元全球化精品儲備超30款，關(guān)注新品表現(xiàn)，維持“買入”評級
據(jù)年報披露，目前公司儲備近三十款面向海內(nèi)外的產(chǎn)品，多款重點產(chǎn)品已獲版號，包括自研產(chǎn)品《扶搖一夢》《霸業(yè)》《龍與愛麗絲》（均已研發(fā)完畢，23年有望陸續(xù)上線），代理產(chǎn)品《凡人修仙傳：人界篇》（定檔5月24日）《曙光計劃》《最后原始人》等。我們新增25年預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利33.40/38.28/43.72億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為25倍，考慮公司全球化戰(zhàn)略推進，給予23年28倍PE，目標價42.28元（前值31.71元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品上線進度及表現(xiàn)不及預(yù)期，版號審核等行業(yè)政策調(diào)整。
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