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事件：公司發(fā)布2022年及2023一季報(bào)。2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)164.06億元和29.54億元，同比增速分別為1.17%和2.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)28.83億元，同比增速9.76%。2023Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)37.68億元和7.75億元，同比增速分別為-7.94%和1.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比增速-12.01%。
　　費(fèi)用管控良好，長(zhǎng)周期品類貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)基本盤(pán)。2022年公司毛利率和凈利率分別為81.42%和17.74%，同比分別變化-3.37pct和0.16pct；2023Q1公司毛利率和凈利率分別為78.24%和20.33%，同比分別變化-8.06pct和1.92pct。公司費(fèi)用率把控良好，2022年銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別減少3.04pct/2.20pct/1.84pct/0.11pct，2023Q1分別減少5.47pct/1.43pct/0.72pct/0.88pct，并帶動(dòng)公司一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比增長(zhǎng)116.34%至13.11億元。自2021年公司逐步向多元化、精品化自研戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來(lái)，銷售費(fèi)用率呈逐步下降態(tài)勢(shì)、季度間的業(yè)績(jī)波
　　動(dòng)性逐漸降低，2022年公司長(zhǎng)周期品類收入占比達(dá)40%，MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營(yíng)等不同品類的發(fā)行運(yùn)營(yíng)能力得到印證。
　　出海發(fā)行能力名列行業(yè)前茅，核心產(chǎn)品表現(xiàn)堅(jiān)挺。2022年公司出海收入同比增長(zhǎng)25.47%至59.94億元，占營(yíng)收比重由2020年的14.88%提升至2022年的36.54%。憑借《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等多款游戲在海外的卓越表現(xiàn)，公司位列Sensor Tower2022年中國(guó)手游發(fā)行商海外收入榜第四名。一季度公司的核心產(chǎn)品表現(xiàn)依
　　舊穩(wěn)健，《Puzzles&Survival》基本位列中國(guó)出海手游收入榜前3名，預(yù)估月流水3億元上下，《小小蟻國(guó)》位列第20名；新發(fā)海外產(chǎn)品中，《Devil M》于1月11日正式上線韓國(guó)市場(chǎng)并表現(xiàn)強(qiáng)勁，2月收入環(huán)比增長(zhǎng)107%、躋身增長(zhǎng)榜第4名，《Primitive Era: 10000 BC》位列2月海外收入增長(zhǎng)榜第17名。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。公司后續(xù)產(chǎn)品線飽滿，儲(chǔ)備超30款，包括11款MMO（4款自研）、11款SLG（2款自研）、6款卡牌（1款自研）、4款模擬經(jīng)營(yíng)、1款休閑產(chǎn)品類。其中，《扶搖一夢(mèng)》（自研）、《最后的原始人》(代理)、《凡人修仙傳：人界篇》(代理)等將陸續(xù)在5月上線，《霸業(yè)》（自研SLG）有望在二三季度上線，自研卡牌《龍與愛(ài)麗絲》已獲批版號(hào)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足動(dòng)力。
　　投資建議：公司產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果逐步得到印證，多元化矩陣及充足的產(chǎn)品儲(chǔ)備有望持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2023年/2024年/2025年?duì)I收184.75億元/205.17億元/224.36億元，歸母凈利潤(rùn)33.39億元/36.26億元/38.56億元，EPS分別為1.51元/1.63元/1.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.38/18.77/17.65。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線延遲；流水不及預(yù)期。