>> 國海證券-三七互娛(002555)2022年年報&2023年一季報點評：業(yè)績超預(yù)期，新產(chǎn)品周期逐步開啟，關(guān)注儲備產(chǎn)品上線排期及表現(xiàn)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚蕾 |
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事件:
?、?022年業(yè)績：公司公告2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入164.06億元，YOY+1.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.54億元，YOY+2.74%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤28.83億元，YOY+9.76%。
?、?023年一季度業(yè)績：公司公告2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.65億元，YOY-7.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.75億元，YOY+1.92%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.70億元，YOY-12.01%。
③2022年年報分紅預(yù)案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅），合計擬派9.98億元，占2022年利潤的33.78%。
投資要點:
2022年與2023Q1業(yè)績超預(yù)期，2022Q4創(chuàng)單季度收入新高。
2022年公司網(wǎng)絡(luò)游戲收入164.06億元，YOY+1.17%，移動游戲收入156.32億元，YOY+1.74%，占整體營收的95.28%，其中國內(nèi)移動游戲收入96.51億元，YOY-8.99%，跑贏國內(nèi)移動游戲市場（據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年中國移動游戲市場實際銷售收入1930.58億元，YOY-14.40%）；按銷售模式看，2022年自營收入142.14億元，YOY+8.99%，占整體營收的86.64%，聯(lián)運&其他收入21.92億元，YOY-30.97%，占整體營收的13.36%（同比下降6.2pct），證明公司自營渠道能力顯著提升。分季度看，2022Q4實現(xiàn)收入47.28億元，YOY+15.15%，創(chuàng)自2018年以來單季度收入新高，主要得益于下半年上線的新品《小小蟻國》《空之要塞》等與老產(chǎn)品穩(wěn)定運營貢獻收入；2023Q1實現(xiàn)收入37.65億元，YOY-7.94%，跑贏Q1國內(nèi)移動游戲行業(yè)-19.42%的同比降幅。
毛利率方面，2022年公司整體毛利率為81.42%，同比下降3.4pct，主要系海外業(yè)務(wù)毛利率相對國內(nèi)業(yè)務(wù)較低，而公司2022年海外業(yè)務(wù)收入占比提升；其中移動游戲毛利率為81.74%，同比下降3.87pct，海外業(yè)務(wù)毛利率為77.69%，同比下降5.5pct。2023Q1公司整體毛利率為78.24%，同比下降8.1pct。
費用方面，2022年公司銷售費用為87.33億元，YOY-4.30%，銷售費用率為53.23%，同比降低3.0pct，體現(xiàn)出公司通過長線運營保持收入相對穩(wěn)定，銷售費用率控制良好；2023Q1銷售費用為19.18億元，YOY-16.86%，銷售費用率為50.94%。2022年研發(fā)費用為9.05億元，YOY-27.64%，下降主要系公司調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，加大對SLG等戰(zhàn)略品類投入同時減少個別非戰(zhàn)略品類投入，研發(fā)費用率為5.51%，同比下降2.2pct；2023Q1研發(fā)費用為2.00億元，YOY-27.52%，研發(fā)費用率為5.31%。
出海業(yè)務(wù)保持高增速，后續(xù)國內(nèi)外儲備30余款產(chǎn)品，新品周期開啟在即。
出海業(yè)務(wù)構(gòu)筑增長極，主力產(chǎn)品穩(wěn)健運營：2022年公司海外收入59.94億元，YOY+25.47%，保持較高增速，2020/2021年海外收入增速均超100%，海外占比已提升至36.54%。公司已在全球市場形成以MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營為基石的產(chǎn)品矩陣，打造了《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等多款出海標桿產(chǎn)品，據(jù)data.ai數(shù)據(jù)，公司2022年最高位居中國游戲廠商海外收入榜榜首，2023年3月位居第2名。產(chǎn)品方面：①截至2023年3月，《Puzzles & Survival》全球累計流水已超70億元，最高單月流水超3.3億元，2023Q1最高位居美/日iOS暢銷榜第9/15名。②據(jù)年報披露，《云上城之歌》是2022年海外發(fā)行商在韓國收入最高的手游，獲評Sensor Tower 2022年中國手游日本市場收入增長榜第3名。
儲備產(chǎn)品數(shù)量豐富，品類多元，10余款國內(nèi)儲備獲批版號：儲備33款產(chǎn)品涵蓋MMO（11款，4款自研）、SLG（11款，2款自研）、卡牌（6款，1款自研）、模擬經(jīng)營（4款）、休閑（1款）等賽道，自研產(chǎn)品《扶搖一夢》《霸業(yè)》《龍與愛麗絲》已研發(fā)完畢。國內(nèi)來看，《最后的原始人》定檔5月6日，《凡人修仙傳：人界篇》定檔5月24日，其余獲版號的儲備包括MMO《扶搖一夢》《曙光計劃》、SLG《霸業(yè)》《萬乘之國》、卡牌《龍與愛麗絲》、模擬經(jīng)營《織夢森林》《金牌合伙人》等。
盈利預(yù)測和投資評級：公司“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略不斷深化，效果顯著，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展構(gòu)筑增長極，國內(nèi)新產(chǎn)品周期開啟在即，提振2023年下半年業(yè)績同比修復(fù)的信心。由于公司部分產(chǎn)品延期上線，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為32.9/39.2/44.5億元，對應(yīng)EPS為1.48/1.77/2.01元，對應(yīng)PE為23.5/19.7/17.4X，維持“買入”評級，看好公司國內(nèi)新品及出海產(chǎn)品表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、新品不及預(yù)期、流量成本上升、老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、匯率波動、政策監(jiān)管趨嚴、版號獲取進度不及預(yù)期、核心人才流失、玩家偏好改變、公司治理/資產(chǎn)減值/解禁減持、市場風(fēng)格切換、行業(yè)估值中樞下行等
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