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核心觀點(diǎn)：
　　國內(nèi)游戲長線運(yùn)營能力不斷提升，出海成績亮眼?？紤]到游戲產(chǎn)品類型的轉(zhuǎn)變和精品化雙重戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加，公司從2020年以來發(fā)行的游戲在日活用戶數(shù)衰減情況、用戶粘性、單用戶日均時(shí)長都有明顯提升。公司于2018年起提出轉(zhuǎn)型，確定以“MMORPG+SLG”為核心，多元化發(fā)展模擬經(jīng)營、泛二次元、卡牌、女性向等品類的“雙核+多元”戰(zhàn)略。2020年起，公司海外業(yè)務(wù)收入及占比連年提升，2020-2022年海外收入分別為21.43、47.77、59.94億元，收入占比分別達(dá)14.9%、29.5%、36.5%，公司于2022年首次登頂中國游戲廠商出海收入排行榜。
　　AI工具廣泛賦能立項(xiàng)研發(fā)、發(fā)行運(yùn)營等環(huán)節(jié)。（1）立項(xiàng)與研發(fā)方面，“易覽”為立項(xiàng)提供需求洞察，“雅典娜”、“波塞冬”、“阿瑞斯”提供日常研發(fā)的數(shù)據(jù)信息，融合分析玩家行為和外部數(shù)據(jù)進(jìn)行，獲取精準(zhǔn)用戶畫像；綜合AI研發(fā)平臺“丘比特”輔助3D動捕環(huán)節(jié)、數(shù)值平衡性測試；研發(fā)中臺“宙斯”提高內(nèi)部系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程自動化水平。（2）發(fā)行運(yùn)營方面，“天機(jī)”與“量子”系統(tǒng)提高投放效率。
　　盈利預(yù)測與投資建議。國內(nèi)“精品化、多元化”戰(zhàn)略進(jìn)一步夯實(shí)，近期上線的《凡人修仙傳：人界篇》、《霸業(yè)》表現(xiàn)亮眼；海外繼續(xù)推進(jìn)“全球化”戰(zhàn)略，《Puzzles&Survival》截至23年5月，全球累計(jì)流水78億元人民幣，海外多款新游貢獻(xiàn)增量。在產(chǎn)品儲備上，公司多款產(chǎn)品獲得版號。公司立足數(shù)智化，已有一套成熟的AI工具落地，廣泛賦能于立項(xiàng)研發(fā)、發(fā)行運(yùn)營等環(huán)節(jié)。我們看好公司不斷提升自研實(shí)力，拓展多元產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)大出海業(yè)務(wù)優(yōu)勢。我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤至32.88/37.08/41.22億元，公司長線運(yùn)營能力提升，行業(yè)因政策邊際放松以及技術(shù)進(jìn)步的降本增效，近期傳媒板塊整體估值中樞上移，參考可比公司，我們給予公司23年30xPE估值，算得每股合理價(jià)值為44.48元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。