>> 首創(chuàng)證券-三七互娛(002555)公司簡評報告：多元化轉(zhuǎn)型起效，新品有望加速兌現(xiàn)-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王建會，李甜露，辛迪 |
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事件：三七互娛披露2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入164.1億元（yoy+1.17%）；歸母凈利潤29.5億元（yoy+2.74%）；2023年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.7億元（yoy-7.94%）；歸母凈利潤7.8億元（yoy+1.92%）；扣非后歸母凈利6.7億元（yoy-12.01%）。
長周期產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，海外市場增速亮眼。2022年，在行業(yè)逆風(fēng)環(huán)境下，公司實現(xiàn)營收164.1億元，同比取得正增長，其中移動游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收156.3億元，同比增長1.74%。產(chǎn)品角度，公司旗下《斗羅大陸：魂師對決》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蟻國》等多款長生命周期產(chǎn)品流水表現(xiàn)穩(wěn)定，筑牢公司穩(wěn)健發(fā)展根基，驗證公司長線運營優(yōu)勢與多元化轉(zhuǎn)型成果；《空之要塞：啟航》《光明冒險》等新游亦貢獻(xiàn)增量。地區(qū)角度，公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，2022年實現(xiàn)境外營收59.9億元，同比增長25.47%，營收占比達(dá)到36.54%，再創(chuàng)新高。
展望2023年，我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品端及海外業(yè)務(wù)端均將延續(xù)亮眼表現(xiàn)：1）公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與優(yōu)化，堅持精品化、全球化、多元化路徑，儲備項目包括公司自研的《霸業(yè)》《扶搖一夢》《龍與愛麗絲》（以上三款均獲得版號），以及公司代理發(fā)行的《凡人修仙傳：人界篇》（定檔23年5月）、《最后的原始人》（定檔23年5月）、《Puzzles＆Chaos》等三十余款，產(chǎn)品管線有望加速兌現(xiàn)；2）公司2012年開始布局海外市場，已形成《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》等為核心的基石產(chǎn)品矩陣，疊加豐富的產(chǎn)品儲備和出色的本地化發(fā)行能力，海外收入有望進(jìn)一步爬升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率水平，費用控制起效。成本端，受代理游戲占比偏高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響，公司游戲分成成本有所上升，2022年全年及2023年Q1毛利率分別下降3.37pcts及8.05pcts至81.4%和78.24%。費用端，受產(chǎn)品周期較弱影響，公司買量費用有所降低，2022年及2023年Q1銷售費用分別同比下降4.3%和16.86%至87.3億元和19.2億元；受戰(zhàn)略品類聚焦策略下人員優(yōu)化等因素影響，公司2022年及2023年Q1研發(fā)費用分別同比下降27.64%和27.52%至9.05億元和2.00億元。展望未來，我們認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的影響值得關(guān)注，公司在投放、研發(fā)及產(chǎn)品運營等方面的效率有望隨自動化生產(chǎn)工具的深入運用而穩(wěn)健提升。
投資建議：公司研發(fā)實力雄厚，國內(nèi)外發(fā)行能力領(lǐng)先，且儲備項目豐富，隨著新游上線及各環(huán)節(jié)效率提升，業(yè)績有望加速兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為191.67/212.03/231.01億元，同比增加16.8%/10.6%/9.0%，歸母凈利潤分別為34.56/38.38/42.11億元，同比增加17.0%/11.0%/9.7%，對應(yīng)PE為18/16/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境因素；監(jiān)管政策因素；項目推進(jìn)因素；內(nèi)容侵權(quán)因素。
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