>> 光大證券-天齊鋰業(yè)(002466)2023半年報點評：Q2毛利率水平顯著高于同業(yè)，自由現(xiàn)金流仍創(chuàng)歷史單季次高值-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
976KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華，馬俊 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入248.23億元，同比+73.64%，公司實現(xiàn)歸母凈利潤64.52億元，同比-37.52%。
點評：Q2毛利環(huán)比增長10%，但歸母凈利潤環(huán)比下滑68%，自由現(xiàn)金流仍創(chuàng)歷史單季次高值。公司Q2實現(xiàn)毛利和歸母凈利潤分別為113.46億元和15.77億元，環(huán)比+10%和-68%。Q2自由現(xiàn)金流為61.8億元，為公司歷史單季次高值。
公司H1業(yè)績同比下滑主要系（1）鋰鹽價格下降，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2023年H1電池級碳酸鋰和氫氧化鋰均價分別為33.3萬元/噸和35.7萬元/噸，同比-23.6%和-13.1%；（2）鋰精礦售價上漲導致公司控股子公司文菲爾德凈利潤增加，少數(shù)股東損益增加；（3）上年同期公司因被動稀釋所持SES股權(quán)導致失去對SES的重大影響，因而2023上半年同比投資收益減少約12億元。
Q2毛利率水平顯著高于同業(yè)，公司具備成本控制和垂直一體化優(yōu)勢。公司2023年Q2毛利率為84.83%，該值遠高于同業(yè)水平。根據(jù)伍德麥肯茲報告，公司是中國唯一通過大型、一致且穩(wěn)定的鋰精礦供給實現(xiàn)100%自給自足并全面垂直整合的生產(chǎn)商。公司控股的格林布什鋰礦在儲量、品位、產(chǎn)量多維度處全球鋰礦領(lǐng)先地位，2023年上半年公司鋰精礦業(yè)務(wù)毛利率高達91.78%；冶煉端同樣具有成本優(yōu)勢，2021年公司位于四川射洪和江蘇張家港的碳酸鋰生產(chǎn)線是固體鋰輝石礦生產(chǎn)碳酸鋰成本最低的兩個工廠，同時也低于整個行業(yè)碳酸鋰生產(chǎn)成本的平均水平。
中期鋰化工品產(chǎn)能提升至超14萬噸/年，資源端同步擴產(chǎn)：截至2023半年報，公司鋰化工產(chǎn)品的建成年產(chǎn)能達到6.88萬噸，另外，公司正在建設(shè)四川安居2萬噸電池級碳酸鋰項目，已啟動江蘇張家港3萬噸氫氧化鋰項目，并計劃重啟奎納納工廠二期2.4萬噸電池級氫氧化鋰項目，將公司中期鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能進一步提升至超14萬噸/年，根據(jù)公司未來5年戰(zhàn)略規(guī)劃，2027年力爭達到30萬噸LCE產(chǎn)能。資源端泰利森鋰精礦建成產(chǎn)能達162萬噸/年，2025年至化學級3號加工廠投入運營后，規(guī)劃產(chǎn)能將超過210萬噸/年。未來隨著化學級4號加工廠投入建設(shè)，泰利森遠期產(chǎn)能規(guī)劃將達到266萬噸/年。
盈利預(yù)測與評級：鑒于近期碳酸鋰價格和氫氧化鋰價格下跌，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為8.34元/8.8元/9.92元，分別下調(diào)33.4%/19.9%/14.4%，對應(yīng)2023-2025PE為7X/7X/6X。鑒于公司全球行業(yè)龍頭地位及資本結(jié)構(gòu)的逐步改善，我們維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)供給側(cè)產(chǎn)能過快釋放；公司項目建設(shè)達產(chǎn)不及預(yù)期；安全環(huán)保風險；海外運營風險；技術(shù)路徑變化風險等。
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