>> 浙商證券-微創(chuàng)醫(yī)療(00853.HK)2023H1點評報告：收入加速，虧損縮窄-230830
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建，司清蕊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
2023年8月30日，微創(chuàng)醫(yī)療披露2023年半年報，2023H1收入4.83億美元，同比增長25.0%（剔除匯率影響，如不加特殊說明，本文增速均剔出匯率影響）；公司權益股東應占虧損1.63億美元，虧損同比縮窄18%。2023H1隨生產(chǎn)、發(fā)貨、手術量需求等恢復，公司各板塊均取得較高收入增速，收入加速、虧損縮窄趨勢已現(xiàn)。
成長性：各板塊均取得較好收入增長，收入加速、虧損縮窄趨勢已現(xiàn)
?。?）三大核心板塊新區(qū)域拓展顯著加速、放量邏輯兌現(xiàn)，冠脈海外收入同比增長93.7%，骨科、心率管理國內(nèi)收入均同比增長51%。2023H1公司三大核心板塊——心血管介入、骨科、心律管理業(yè)務收入同比增長分別為42%、10%及5%（剔除匯率影響），均取得較好收入增速。值得關注的是，三大核心板塊業(yè)務新區(qū)域開拓均呈現(xiàn)加速趨勢，冠脈支架續(xù)標提價疊加海外拓展，收入明顯加速。2022年冠脈支架集采續(xù)標，公司Firebird2擬中標價730元（人民幣），相比2020年590元（人民幣）提價約24%，2023年續(xù)標供貨，公司作為冠脈支架國內(nèi)市占率第一的公司，收入利潤均形成正向貢獻；更值得一提的是，2023H1冠脈海外邏輯兌現(xiàn)，2023H1冠脈介入業(yè)務海外收入約16.1百萬美元，同比增長93.7%，新開發(fā)6個國家和地區(qū)渠道經(jīng)銷商，主要覆蓋EMEA地區(qū)，2023H1冠脈支架在4個國家或地區(qū)新獲得5項首次注冊證；球囊產(chǎn)品在1個國家或地區(qū)新獲得1項首次注冊證（冠脈支架銷售已覆蓋73個海外市場，球囊覆蓋63個海外市場）。我們認為，隨海外市場的持續(xù)打開，公司冠脈收入有望加速；骨科國內(nèi)放量邏輯兌現(xiàn)，收入同比增長51%。2022年骨科關節(jié)集采供貨，以集采中標量算，公司關節(jié)國內(nèi)市占率由0.6%提升至3%，但受生產(chǎn)發(fā)貨不暢影響，公司2022年國內(nèi)骨科收入增速緩慢，2023H1隨生產(chǎn)供貨恢復，集采帶來的放量邏輯兌現(xiàn)，2023H1公司骨科國內(nèi)收入11.6百萬美元，同比提升51%，骨科在EMEA地區(qū)同樣加速拓展，收入同比提升18%。我們認為，國內(nèi)放量疊加新產(chǎn)品放量、新渠道拓展，公司骨科收入高增長可期；心率管理國內(nèi)放量邏輯兌現(xiàn)、新品驅動下渠道拓展加速。2023H1公司心率管理業(yè)務國內(nèi)收入同比增長51%，集采下公司市場份額及滲透率提升。海外新品上市加速，也有望帶來長期成長驅動。
?。?）各新增板塊業(yè)務實現(xiàn)不錯收入增長。2023H1公司神經(jīng)介入、心臟瓣膜、大動脈及外周血管介入、手術機器人業(yè)務的收入分別同比增長45%、41%、36%、3110%，隨生產(chǎn)發(fā)貨恢復、手術需求恢復均實現(xiàn)相對不錯增長，全年高增長均可期待。
?。?）新興業(yè)務板塊高增長，增長曲線已現(xiàn)。公司新興業(yè)務板塊2023H1收入14.61百萬美元，同比增長92.9%，主要由介入影像（DSA、OCT產(chǎn)品）以及非血管介入業(yè)務（微創(chuàng)優(yōu)通）等收入倍數(shù)增長貢獻，我們認為，公司新興業(yè)務板塊快速成熟，有望帶來持續(xù)的收入高增長，新增長曲線已現(xiàn)。
盈利能力：規(guī)模效應下虧損縮窄
產(chǎn)品結構變化下整體毛利率短期下滑，但核心板塊毛利率提升趨勢仍顯著。
2023H1公司整體毛利率59.8%，同比下降1.4pct，但核心板塊毛利率提升趨勢顯著，其中冠脈介入受益于集采提價，毛利率提升4pct；而骨科受益于供應鏈整合，毛利率大幅提升16pct。我們認為，隨公司產(chǎn)品放量及成本管控，2023年毛利率或有所回升。（2）規(guī)模效應下期間費用率或將有所下降。2023H1，公司虧損縮窄18%，費用管控及規(guī)模效應下期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2023年虧損縮窄趨勢顯著。
盈利預測與估值
基于上述假設，我們預計，公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為10.56/13.37/17.49億美元，分別同比增長26%、27%、31%；歸母凈利潤-2.66/-1.89/-1.02億美元，虧損有望逐步縮窄，對應2023-2025年EPS為-0.15/-0.10/-0.06美元，對應2023年3倍PS，維持“增持”評級。
風險提示
新產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預期的風險；醫(yī)療器械集采或集采降價遠超預期的風險；手術量波動的風險；公司銷售渠道波動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；新并購板塊整合不及預期的風險；外匯波動的風險
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