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事件：2023年8月29日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.34億元，同比增長(zhǎng)17.2%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.55億元，同比下降1.2%。
　　疫后穩(wěn)健恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有所回升。2023上半年公司實(shí)現(xiàn)取卵周期數(shù)14731個(gè)，同比增長(zhǎng)14%，隨著疫情影響消退、國內(nèi)國外業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。隨著業(yè)務(wù)規(guī)?；謴?fù)，公司盈利水平有所回升，上半年整體毛利率42.3%，同比+1.5pp；凈利率16.8%，同比+0.3pp；經(jīng)調(diào)整凈利率19.1%，雖然低于往年正常水平，但在2022年較低基礎(chǔ)上已有所回升。費(fèi)用端來看，2023H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.5%/14.1%/3.2%，分別同比+1.8pp/-2.4pp/+0.3pp，我們推測(cè)銷售費(fèi)用增幅較為明顯與疫情后公司加大醫(yī)院宣傳獲客力度相關(guān)。
　　輔助生殖核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)。分業(yè)務(wù)板塊看，2023上半年公司核心的輔助生殖醫(yī)療服務(wù)（ARS）實(shí)現(xiàn)收入6.39億元，同比增長(zhǎng)23.2%；管理服務(wù)/輔助醫(yī)療服務(wù)/婦兒醫(yī)療服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.84億、1.12億、2.01億，分別同比-1.4%、+190.8%、-0.3%，其中輔助醫(yī)療服務(wù)增速較快與其基數(shù)較低相關(guān)。
　　核心院區(qū)迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)，成都院區(qū)收入小幅下滑。分院區(qū)看，1）成都院區(qū)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入6.87億元（同比-2%），雖然略有下滑，但錦欣西囡婦兒醫(yī)院畢昇院區(qū)取得三代試管嬰兒資質(zhì)，為未來的增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。2）深圳院區(qū)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入1.88億元（同比+14%），其中初診人次同比增長(zhǎng)32.7%，遠(yuǎn)高于收入增速。未來隨著新物業(yè)的投入使用，深圳院區(qū)有望加速增長(zhǎng)。3）海外業(yè)務(wù)：美國區(qū)業(yè)務(wù)2023H1收入增長(zhǎng)21%至2.88億元，下半年隨著國際通航進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計(jì)將會(huì)迎來本地+國際患者的全面復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.63、35.01和42.00億元，同比增長(zhǎng)21.1%、22.3%、20.0%；歸母凈利潤(rùn)3.30、4.64、6.02億元，同比增長(zhǎng)172.5%、40.5%、29.8%?？紤]到公司作為市場(chǎng)份額領(lǐng)先的輔助生殖行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，外延拓展性強(qiáng)，有望成長(zhǎng)為民營輔助生殖第一品牌，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：輔助生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美國子公司受疫情影響業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。