>> 中信證券-錦欣生殖(01951.HK)2022年年報點評：收入端穩(wěn)健增長，海內(nèi)外業(yè)務(wù)量有望快速恢復(fù)-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
大?。?/td>
| 690KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022年全年公司收入穩(wěn)健增長，利潤端階段性承壓。各地成功率穩(wěn)步提升，費用率階段性小幅上升。全球擴(kuò)張持續(xù)加速，區(qū)域協(xié)同值得期待。
▍疫情下收入穩(wěn)健增長，凈利潤階段性承壓。2022年公司實現(xiàn)收益23.64億元，同比增長28.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比減少64.4%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤（不含①員工購股權(quán)計劃開支；②收購產(chǎn)生的醫(yī)療執(zhí)業(yè)許可證、不競爭協(xié)議及物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊攤銷；③關(guān)聯(lián)方的推算利息收入；④武漢錦欣ARS業(yè)務(wù)中斷；⑤出售康智樂思產(chǎn)生的一次性虧損等影響）2.77億元，同比下降37.2%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EPS（基本）0.11元。下半年公司成都及美國業(yè)務(wù)受疫情影響相對較大，利潤端階段性承壓，后續(xù)有望迎來持續(xù)反彈。
▍各網(wǎng)點成功率穩(wěn)步提升，費用率小幅上升。報告期內(nèi)公司成都及深圳業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入13.85億/3.48億元，分別同比+57.2%/-18.4%；美國地區(qū)收入4.62億元，同比+0.7%。公司全年完成治療周期26125個，同比-4.5%。公司毛利率同比下降5.0pcts至37.0%，主要由于固定成本攤薄效應(yīng)減弱影響。西囡醫(yī)院集團(tuán)及錦江生殖中心、深圳業(yè)務(wù)及美國業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)56.1%/54.5%/57.1%的成功率，同比分別+0.8/+1.9/+0.9pcts，穩(wěn)步提升。報告期內(nèi)，公司研發(fā)開支0.18億元，同比+64.1%，主要由于研發(fā)人員增加及科研設(shè)備與材料成本增加。公司行政開支費用率為由于并表三家醫(yī)院以及美國成本增加上升1.7pcts至9.4%；銷售費用率上升3.1pcts至6.4%，主要由于國際業(yè)務(wù)和云南醫(yī)院銷售費用增加。報告期內(nèi)財務(wù)成本0.72億元，主要為300萬美元的融資產(chǎn)生的利息所致。
▍全球擴(kuò)張加速，區(qū)域協(xié)同值得期待。報告期內(nèi)：1）成都地區(qū)學(xué)科間融合效果顯著，生殖轉(zhuǎn)診婦兒同比增長63%，婦兒轉(zhuǎn)診生殖同比增長47%。2）控股云南九洲醫(yī)院及和萬家醫(yī)院96.5%股權(quán)，完善公司在西南地區(qū)的布局，顯著提升標(biāo)的醫(yī)院核心競爭力及長期增長確定性，西南區(qū)布局深化及疫情放開后與老撾形成協(xié)同發(fā)展下，增長天花板值得關(guān)注。3）美國業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，自建的San Diego診所正式開業(yè)，OC診所完成搬遷升級并引入三位知名醫(yī)生（包括美國IVF行業(yè)帶頭人Dr. Lawrence B. Werlin）。通過機(jī)構(gòu)間的協(xié)同效應(yīng)，公司在臨床質(zhì)量、供應(yīng)鏈建設(shè)、人才建設(shè)、學(xué)科建設(shè)、科研水平方面都有顯著進(jìn)展，未來協(xié)同效應(yīng)更加值得期待。
▍風(fēng)險因素：醫(yī)療事故風(fēng)險；并購整合效果不及預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)保政策超預(yù)期變動風(fēng)險；疫情影響超預(yù)期風(fēng)險。
▍投資建議：公司是我國最大的非國有輔助生殖機(jī)構(gòu)，能夠提供全面、成熟的輔助生殖服務(wù)，目前在中美市場處于領(lǐng)先地位?？紤]到2022年下半年成都地區(qū)受疫情影響較大，且2023年初公司各醫(yī)院診療量尚處疫后爬坡階段，我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測0.16/0.22元并新增2025年EPS預(yù)測0.28元。參考可比公司愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、固生堂當(dāng)前基于中信證券研究部預(yù)測的2023年平均PE 45x，考慮到2022年公司核心布局區(qū)域受疫情影響更大，給予公司2023年35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價7港元，維持“買入”評級。
|
|
