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看好ARS滲透率提升，公司內(nèi)生恢復(fù)疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.64億元（+28.59%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元（-64.36%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)2.77億元（-37.2%）?？紤]到公司產(chǎn)能擴(kuò)張下經(jīng)營(yíng)開支增加以及員工持股計(jì)劃開支增加，我們下修2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.61（原為5.33）/4.98（原為6.72）/6.46億元，EPS分別為0.14/0.20/0.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.8/26.7/20.6倍，公司聚焦IVF主業(yè)，生殖+婦兒協(xié)同明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022年疫情疊加非經(jīng)營(yíng)因素影響，公司利潤(rùn)端有所下滑
　　收入方面，深圳、成都地區(qū)IVF周期數(shù)下降，導(dǎo)致ARS業(yè)務(wù)分別下降18%、10%；美國(guó)IVF周期數(shù)增加，收入增長(zhǎng)1%；武漢由于ARS業(yè)務(wù)中斷，ARS收入下降88%；中國(guó)香港由于并表收入增長(zhǎng)257%。利潤(rùn)方面，2022年歸母凈利潤(rùn)1.21億元（-64.36%），經(jīng)營(yíng)相關(guān)因素包括周期數(shù)下降導(dǎo)致毛利率下降/美國(guó)和云南加大營(yíng)銷推廣/ HRC由于通貨膨脹、診所搬遷新建導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)開支增加，非經(jīng)營(yíng)因素包括武漢錦欣因ARS業(yè)務(wù)中斷產(chǎn)生一次性虧損3880.9萬(wàn)元/出售康智樂思投資產(chǎn)生一次性虧損4042.3萬(wàn)元/新增3億美元的銀團(tuán)融資產(chǎn)生的利息，剔除非經(jīng)營(yíng)因素影響后，公司的經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比下降37.2%。
　　行業(yè)有望快速擴(kuò)容，內(nèi)生恢復(fù)疊加產(chǎn)能擴(kuò)張下公司有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)
　　我國(guó)目前人口問(wèn)題嚴(yán)峻，近2年國(guó)家持續(xù)發(fā)布相關(guān)促進(jìn)生育政策，我們認(rèn)為輔助生殖服務(wù)滲透率有望加速提升。錦欣生殖作為IVF民營(yíng)龍頭，在牌照壁壘高筑的IVF市場(chǎng)中，還擁有核心IVF機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營(yíng)能力、具備明顯競(jìng)爭(zhēng)力的較高成功率，優(yōu)先受益需求擴(kuò)容。展望2023年，不僅有成都、深圳、武漢的內(nèi)生恢復(fù)，還有2022年新增深圳/云南持股比例、美國(guó)新增診所/診所搬遷升級(jí)/新增醫(yī)生、婦兒業(yè)務(wù)拓展、婦兒+ARS協(xié)同加大引流等帶來(lái)的新增貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：ARS業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；輔助生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)整合不及預(yù)期。