>> 東北證券-錦欣生殖(01951)年報點評：利潤端短期承壓，看好疫后業(yè)績復蘇-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉宇騰 |
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事件：
公司公布2022年年報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入23.64億元（+28.6%）；歸母凈利潤1.21億元（-64.4%），歸母凈利潤率5.1%（-13.4pcts）；經調整凈利潤2.74億元（-39.8%），經調整凈利潤11.6%（-13.2pcts）。
點評：
短期業(yè)績承壓，看好后續(xù)持續(xù)復蘇。2022全年成都西囡醫(yī)院集團實現(xiàn)收入8.04億元（-2.2%），占比34%；錦欣婦兒醫(yī)院實現(xiàn)收入5.81億元，占比24.6%。深圳中山醫(yī)院實現(xiàn)收入3.48億元（-18.4%），占比14.7%。美國HRC實現(xiàn)收入4.62億元（+0.7%），占比19.6%。武漢、云南、香港地區(qū)分別實現(xiàn)收入0.17億元（-69.1%）、0.92億元、0.59億元。中國分部利潤率為22.5%（-7.2pcts），美國分部利潤率為-17.2%（-34.8pcts）。深圳地區(qū)受疫情影響較大，美國地區(qū)受通脹、業(yè)務重組因素影響利潤端。
生殖婦兒業(yè)務協(xié)同發(fā)展，IVF成功率持續(xù)提升。2022全年于公司西囡醫(yī)院接受ARS治療并成功懷孕的患者轉化至婦兒醫(yī)院產科建卡的數(shù)量同比增長63%，于公司婦兒醫(yī)院不育科轉化至西囡醫(yī)院試管嬰兒初診的患者數(shù)量同比增長47%。公司成都、深圳、美國地區(qū)2022年IVF成功率達56.1%（+0.8pct）、54.5%（+1.9pcts）、57.1%（+0.9pct）。
外延擴張有序落地，新院區(qū)增長可期。2022年7月，公司完成云南九洲醫(yī)院、昆明和萬家醫(yī)院的股權收購，持股比例達96.5%。2022年8月，公司美國地區(qū)自建的HRC圣地亞哥診所開始營業(yè)。公司武漢錦欣醫(yī)院ARS業(yè)務于2022年8月底復牌。公司于2022年2月收購了深圳一處新物業(yè)，預計于2024年初正式投入運營。
盈利預測：鑒于輔助生殖賽道空間廣闊，公司內生外延共同驅動長期增長，我們預計公司2023-2025營業(yè)收入分別為29.2/35.6/42.7億元，對應歸母凈利潤分別為4.03/5.82/7.34億元，對應PE分別為33X/23X/18X，維持“買入”評級，目標價7.6港元。
風險提示：輔助生殖政策風險、商譽減值風險、消費恢復不達預期、業(yè)績預測和估值判斷不達預期等
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