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事件：
　　公司2023年3月30日發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.64億元（同比+28.6%）；凈利潤(rùn)1.18億元（同比-66.7%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.74億元（同比-39.8%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情影響下業(yè)績(jī)承壓，看好23年流量恢復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)復(fù)蘇
　　2022年各地疫情散發(fā)，疊加放開(kāi)后新冠高峰，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展遇到諸多挑戰(zhàn)，報(bào)告期內(nèi)取卵周期數(shù)26125（去年同期27354，同比-4.5%），中國(guó)總部醫(yī)院成功率55.6%。2022年公司美國(guó)HRC業(yè)務(wù)重組，且旗下醫(yī)院經(jīng)營(yíng)略有波動(dòng)（武漢醫(yī)院停業(yè)），利潤(rùn)端略承壓；收入增長(zhǎng)亮眼主要系公司錦欣婦女兒童醫(yī)院和云南地區(qū)的收購(gòu)帶來(lái)的增量。2022年公司核心ARS業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收10.54億元（同比-9.19%）。
　　國(guó)內(nèi)：疫情短期承壓，經(jīng)營(yíng)依舊向好，科研驅(qū)動(dòng)發(fā)展
　　成都地區(qū)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.85億元（+57.2%），其中ARS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.57億元（-10%），主要原因?yàn)槿ツ晁拇ㄒ咔槌掷m(xù)反復(fù)，新冠感染影響IVF業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展等。2022年成都西囡醫(yī)院及錦江生殖中心成功率56.1%（去年同期55.3%），ARS實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。公司2021年11月收購(gòu)錦欣婦女兒童醫(yī)院以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，2022年生殖轉(zhuǎn)診婦兒同比增長(zhǎng)63%、婦兒轉(zhuǎn)診至生殖同比增長(zhǎng)47%，協(xié)同效應(yīng)明顯。
　　深圳及大灣區(qū)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.48億元人民幣（-18.4%），受疫情影響較大。進(jìn)入2023年，在新冠感染高峰結(jié)束、患者回歸邊際改善的背景下，疊加公司22年2月收購(gòu)新物業(yè)有望于24年初投入使用，我們認(rèn)為大灣區(qū)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長(zhǎng)。
　　武漢地區(qū)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.88百萬(wàn)元人民幣（-69.1%），ARS業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)牌，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月有望快速爬坡，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期。
　　云南地區(qū)，公司控股的云南九洲和昆明和萬(wàn)家醫(yī)院于2023年3月完成裝修和改善，兩家醫(yī)院目前處于爬坡期，將為公司成長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。
　　海外：醫(yī)師團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁，新增診所落地，增厚業(yè)績(jī)可期
　　美國(guó)HRCFertility報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入4.6億元人民幣（+0.7%）、總體成功率57.1%（去年同期56.2%）。業(yè)務(wù)方面，美國(guó)地區(qū)共4家核心診所和6家衛(wèi)星診所；醫(yī)師資源方面，報(bào)告期內(nèi)HRCMedical共擁有19位醫(yī)生。公司持續(xù)擴(kuò)大美西地區(qū)業(yè)務(wù)版圖，疊加管控放開(kāi)后國(guó)際業(yè)務(wù)往來(lái)的恢復(fù)，公司海外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展可期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們持續(xù)看好公司運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖的能力：1）國(guó)內(nèi)管控放開(kāi)，業(yè)績(jī)釋放可期；2）海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)大在美西甚至全美的影響力，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.57/35.51/42.28億元人民幣，同比增長(zhǎng)25%/20%/19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.35/4.85/6.09億元人民幣，同比增長(zhǎng)177%/45%/26%；對(duì)應(yīng)PE 36.13/24.93/19.85x。（匯率因素統(tǒng)一按照0.81處理）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　輔助生殖政策風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。