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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.79億元（+28.37%，表示同比增速，下同）；歸母凈利潤(rùn)1.21億元（-64.36%）；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)2.77億元（-39.1%）。收入和利潤(rùn)低于預(yù)期，主要受疫情沖擊及業(yè)務(wù)重組等影響。
　　疫情下輔助生殖業(yè)務(wù)受損嚴(yán)重，疫后有望逐步修復(fù)。2022年，成都、深圳、美國(guó)HRC等核心區(qū)域輔助生殖業(yè)務(wù)周期數(shù)受疫情影響下滑，武漢錦欣業(yè)務(wù)中斷8個(gè)月導(dǎo)致收入利潤(rùn)受損，四川錦欣婦兒醫(yī)院、云南九洲醫(yī)院與和昆明和萬(wàn)家醫(yī)院帶來(lái)并表收入。分地區(qū)看，成都地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入13.85億元（+57.2%），主要由2021年底收購(gòu)的四川錦欣婦兒醫(yī)院并表帶來(lái)增量；深圳地區(qū)收入3.48億元收入（-18.4%）；武漢地區(qū)收入0.17億元收入（-69.1%）；香港地區(qū)收入0.59億元（+256.8%）；美國(guó)地區(qū)收入4.62億元（+0.69%），主要來(lái)自于輔助醫(yī)療業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。2022年，公司毛利率36.75%（-5.21pp），歸母凈利率5.09%（-13.40pp），盈利水平下降，主要由于疫情導(dǎo)致就診人次減少、武漢錦欣ARS業(yè)務(wù)中斷、銀團(tuán)融資導(dǎo)致融資成本增加、海外通脹導(dǎo)致HRC診所經(jīng)營(yíng)成本增加、出售資產(chǎn)產(chǎn)生虧損等。展望2023年，我們認(rèn)為輔助生殖業(yè)務(wù)將會(huì)在疫后逐步修復(fù)，公司旗下醫(yī)院進(jìn)入正常經(jīng)營(yíng)軌道，收入增長(zhǎng)與盈利提升，將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。
　　公司完成戰(zhàn)略調(diào)整準(zhǔn)備，未來(lái)政策落地有望推動(dòng)輔助生殖滲透率提升。2022年，成都地區(qū)輔助生殖與婦兒業(yè)務(wù)融合效果明顯，生殖轉(zhuǎn)診婦兒同比增長(zhǎng)63%，婦兒轉(zhuǎn)診生殖同比增長(zhǎng)47%；深圳完成新物業(yè)搬遷前期準(zhǔn)備，控股權(quán)由79.4%擴(kuò)大至99.9%；武漢錦欣IVF牌照已于2022年8月31日正式發(fā)牌；美國(guó)自建San Diego診所開(kāi)業(yè)。未來(lái)隨著成都三院融合帶來(lái)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)、深圳新物業(yè)帶來(lái)產(chǎn)能提升、海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及新院扭虧爬坡，公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。政策方面，近年來(lái)國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)措施鼓勵(lì)生育，我們認(rèn)為隨著輔助生殖技術(shù)納入醫(yī)保、生育補(bǔ)貼等政策落地，將有望加速輔助生殖滲透率提升，公司作為民營(yíng)龍頭有望顯著受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司業(yè)務(wù)受疫情影響較大，業(yè)務(wù)層面將逐步修復(fù)，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和收購(gòu)資產(chǎn)費(fèi)用攤銷等，我們將2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)由4.30/5.31億元下調(diào)至3.55/5.09億元，預(yù)計(jì)2025年為6.68億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為38/26/20倍；預(yù)計(jì)2023-2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5.05/6.59/8.18億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為26/20/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院盈利提升或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等。