>> 中信建投-貝殼-W(2423.HK)2023年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)復(fù)蘇彰顯盈利彈性，市占擴(kuò)張助力穿越周期-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
竺勁，黃嘯天 |
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核心觀點(diǎn)
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收397.6億元，同比增長(zhǎng)51.0%；歸母凈利潤(rùn)為40.5億元，較上年同期增加65.3億元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)59.3億元，較上年同期增加65.2億元。隨著2023年上半年市場(chǎng)的復(fù)蘇，公司成功抓住契機(jī)，營(yíng)收與GTV增長(zhǎng)顯著，存量房與新房業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提升，推動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)較去年同期大幅增長(zhǎng)。在地產(chǎn)銷售有望持續(xù)回暖的背景下，我們看好公司憑借品牌優(yōu)勢(shì)、不斷精進(jìn)的業(yè)務(wù)協(xié)同能力，取得市占率的進(jìn)一步提升。
事件
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收397.6億元，同比增長(zhǎng)51.0%；歸母凈利潤(rùn)為40.5億元，較上年同期增加65.3億元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)59.3億元，較上年同期增加65.2億元。
簡(jiǎn)評(píng)
GTV與營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，盈利能力大幅提升。2023年二季度公司總GTV為1.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)43.0%；其中存量房GTV為1.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46.0%，新房GTV為0.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.9%。得益于GTV增長(zhǎng)，期內(nèi)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.0%，其中存量房業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)33.5%，新房業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)36.0%。期內(nèi)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)較上年同期增加65.2億元，毛利較去年同期上升137.3%至117億元，毛利率較上年同期上升10.7個(gè)百分點(diǎn)至29.4%。其中存量房業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)利潤(rùn)率較上年提升7.8個(gè)百分點(diǎn)至47.6%；新房業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)利潤(rùn)率較上年提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至27.1%。
門(mén)店有所擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)效率提升。截至2023年年中，公司的門(mén)店數(shù)量約4.3萬(wàn)家，較去年末增加6.1%；活躍門(mén)店數(shù)量約4.1萬(wàn)家，較去年末增加9.7%；經(jīng)紀(jì)人數(shù)量約43.6萬(wàn)名，較去年末增加10.6%；活躍經(jīng)紀(jì)人數(shù)量約40.9萬(wàn)名，較去年末增加16.8%。隨著2023年上半年市場(chǎng)的復(fù)蘇，公司成功抓住契機(jī)，門(mén)店數(shù)量和經(jīng)紀(jì)人數(shù)量均告別連續(xù)多季度的下降，在期內(nèi)企穩(wěn)回升。上半年公司通過(guò)數(shù)字化工具以及線上線下一體化的治理機(jī)制，有效提升房源去化率的同時(shí)進(jìn)一步減少違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。
費(fèi)率小幅下降，收入質(zhì)量提升。2023年公司的新房業(yè)務(wù)費(fèi)率約3.0%，存量房業(yè)務(wù)費(fèi)率約1.4%，較2022年均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司進(jìn)一步推行預(yù)付傭金模式，二季度預(yù)付傭金占總傭金的比例較去年同期大幅提升至53%。截至2023年年中，公司的應(yīng)收賬款總額為34.7億元，同比下降14.9%；二季度新房應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至52天創(chuàng)新低，較去年同期縮短56天；現(xiàn)金收入比提升至1.16，收入質(zhì)量持續(xù)提升
家裝家居與租賃住房管理業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)家裝家居業(yè)務(wù)營(yíng)收40.3億元，同比增長(zhǎng)264.3%。上半年公司在頭部城市實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)的正循環(huán)并在北京具備了大規(guī)模開(kāi)工、竣工的能力，使北京地區(qū)家裝家居業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)提升且突破了行業(yè)的瓶頸。租賃住房管理業(yè)務(wù)方面，公司在不斷擴(kuò)大管理規(guī)模的同時(shí)，始終努力提高資產(chǎn)管理的效率和服務(wù)質(zhì)量。截至2023年6月30日，公司專注于分布式租賃住房管理服務(wù)的省心租業(yè)務(wù)在管規(guī)模超過(guò)12萬(wàn)套，入住率較第一季度末進(jìn)一步提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到94.5%。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。考慮到公司前兩季度在市場(chǎng)恢復(fù)下展現(xiàn)的良好業(yè)績(jī)彈性，我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS分別為1.4/1.87/2.48元（原預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.74/1.01/1.36元），預(yù)測(cè)2023-2025年公司Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為77.8/89.7/110.0億元。公司作為中國(guó)領(lǐng)先的房產(chǎn)交易和服務(wù)平臺(tái)，在行業(yè)下行期降本增效成果顯著，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)；在地產(chǎn)銷售有望持續(xù)回暖的背景下，我們看好公司憑借品牌優(yōu)勢(shì)、不斷精進(jìn)的業(yè)務(wù)協(xié)同能力，取得市占率的進(jìn)一步提升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）二手房及新房交易修復(fù)可能不及預(yù)期。盡管自2023年年初以來(lái)地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)明顯的回暖態(tài)勢(shì)，但后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)仍受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民對(duì)收入預(yù)期的影響，若房屋成交不及預(yù)期，可能仍將導(dǎo)致公司GTV及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期、業(yè)績(jī)承壓；2）新興業(yè)務(wù)發(fā)展可能不及預(yù)期。公司于2022年二季度并表圣都家裝，后續(xù)將依靠家裝業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。但圣都家裝存在整合效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；家裝業(yè)務(wù)并非完全標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)，也存在多地復(fù)制效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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