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事件：寶立食品23H1實(shí)現(xiàn)營收11.28億，同比+23.86%；歸母凈利1.66億，同比+78.85%；扣非歸母凈利1.11億元，同比+36.97%。單Q2實(shí)現(xiàn)營收5.89億，同比+20.94%；歸母凈利0.9億，同比+75.95%；扣非歸母凈利0.55億，同比+33.19%。業(yè)績貼近此前預(yù)告中樞。
　　復(fù)調(diào)收入實(shí)現(xiàn)高增，輕烹收入略有承壓。1）分產(chǎn)品看，23Q2復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料實(shí)現(xiàn)營收2.7/2.6/0.4億元，分別同比+51.3%/-6.2%/+43.7%?！?fù)合調(diào)味料收入同比實(shí)現(xiàn)快速增長，主要受益于疫后頭部連鎖餐飲客戶恢復(fù)較好，大客戶百勝中國23Q2收入同比+25%；輕烹解決方案收入同比下滑，主要系去年同期居家消費(fèi)旺盛，高基數(shù)下空刻意面收入同比增長承壓；下游茶飲客戶恢復(fù)帶動(dòng)飲品甜點(diǎn)配料收入亦有較好同比增長。2）分地區(qū)看：23Q2大本營華東區(qū)域收入4.4億元，同比實(shí)現(xiàn)+6.1%的穩(wěn)健增長；腰部市場快速放量，華南/華北區(qū)域營收0.3/0.6億元，同比+61.2%/+94.5%；其他薄弱市場均實(shí)現(xiàn)較快增長，華中/東北/西南/西北/境外實(shí)現(xiàn)營收1655/1585/576/202/484萬元，同比+75.1%/+45.0%/+358.1%/+63.7%/+286.7%。3）分渠道看：23Q2直銷/非直銷收入同比+16.5%/+22.6%，公司C端業(yè)務(wù)擴(kuò)大線下團(tuán)隊(duì)人員規(guī)模，加快入駐商超體系，上半年C端業(yè)務(wù)線下營收增長超60%，團(tuán)隊(duì)規(guī)模及KA門店覆蓋率均實(shí)現(xiàn)超100%增長。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)銷體系建設(shè)，單Q2經(jīng)銷類客戶數(shù)凈增39家至319家。
　　毛利率略有承壓，房屋征遷補(bǔ)償增厚利潤。1）23H1/Q2毛利率分別為34.77%/34.47%，同比+0.68/-0.54pcts，Q2毛利率略有下滑預(yù)計(jì)主要系低毛利的復(fù)合調(diào)味料和飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)收入占比提升。2）23H1/Q2銷售費(fèi)用率分別為15.42%/14.81%，同比-0.13/-1.91pcts，銷售費(fèi)用率下行主要系收入增長較快。3）23H1/Q2管理費(fèi)用率分別為3.22%/3.87%，同比+0.74/+1.27pcts，主要系①管理團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大及薪酬水平的提升；②公司產(chǎn)能布局調(diào)整下存貨清理支出增加；③子公司上海寶晏食品籌建和投產(chǎn)前的開辦費(fèi)用均計(jì)入管理費(fèi)用。4）此外，公司收到房屋征遷補(bǔ)償帶來資產(chǎn)處置收益5214萬元，占比達(dá)23H1收入的4.6%，進(jìn)一步增厚公司利潤。綜合來看，23H1/Q2凈利率分別為14.98%/15.39%，同比+3.85/+3.54pcts。
　　B端收入保障堅(jiān)實(shí)，C端有望修復(fù)。23H1在復(fù)調(diào)主業(yè)收入高增帶動(dòng)下，公司經(jīng)營景氣度較好延續(xù)。展望全年，B端來看，餐飲需求修復(fù)下頭部客戶百勝中國快速復(fù)蘇，腰部客戶樂凱撒、TIMS、薩莉亞等擴(kuò)張亦有望支撐收入增長。且在繼續(xù)開拓大型連鎖客戶的基礎(chǔ)上，公司積極拓展小B客戶，從產(chǎn)品庫中遴選合適產(chǎn)品服務(wù)中小B端。同時(shí)公司亦加快新品開發(fā)，23H1新品開發(fā)數(shù)量同比+14%。此外新成立的子公司上海寶晏23H2投產(chǎn)后，烘焙類產(chǎn)品有望起量，B端基本盤收入具備保障。C端方面，公司重點(diǎn)布局空刻線下渠道，強(qiáng)化渠道覆蓋廣度與深度，并匹配陳列專區(qū)、樣板店等多形式推廣，放大品牌勢能。同時(shí)，空刻產(chǎn)品亦持續(xù)進(jìn)行品質(zhì)升級、口味及包裝迭代，如5月推出的微波意面、燭光意面新口味等。在線下渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品推新迭代下，C端收入有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司于2023年上半年收到房屋征遷補(bǔ)償款增厚利潤，我們上調(diào)公司23年歸母凈利潤預(yù)測至3.18億元（較上次+13%），維持24-25年歸母凈利潤預(yù)測為3.62/4.48億元，折合2023-2025年EPS分別為0.80/0.90/1.12元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年的PE分別為24x/21x/17x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：方便速食競爭加劇，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，C端開拓不及預(yù)期。