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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.22億元，同比下降8.33%；歸母凈利潤(rùn)16.86億元，同比略降3.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.68億元，同比下降7.72%。
　　主業(yè)剔除大訂單擾動(dòng)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，在手訂單充足有望夯實(shí)業(yè)績(jī)確定性。剔除大訂單擾動(dòng)，2023H1主業(yè)收入約26.77億元（+33.27%），增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁。分季度看，2023Q2營(yíng)業(yè)收入為23.72億元（同比，下同，-20.37%），2023Q2歸母凈利潤(rùn)10.56億元（-14.89%），2023Q2扣非凈利潤(rùn)9.50億元（-21.64%）。2023H1公司整體毛利率53.07%（+6.05pp），凈利率36.39%（+1.87pp），費(fèi)用率方面，2023H1銷售費(fèi)用率1.78%（+0.76pp），管理費(fèi)用率7.25%（+0.64pp），研發(fā)費(fèi)用率7.00%（+1.78pp）。此外，訂單方面，截止2023年8月30日，公司在手訂單金額約9.1億美元。
　　商業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)放量，臨床階段略有承壓。公司2023H1商業(yè)化階段收入約32.27億元（-12.20%），我們預(yù)計(jì)主要源于新冠大訂單增長(zhǎng)放緩所致，剔除大訂單收入約12.83億元（+61.17%）。臨床階段收入約8.59億元（-11.21%），我們預(yù)計(jì)主要系受全球投融資波動(dòng)影響，客戶項(xiàng)目推進(jìn)有一定放緩所致。此外，公司“D”的能力持續(xù)得到市場(chǎng)印證，2023H1承接了224個(gè)臨床前至臨床早期階段項(xiàng)目。
　　新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，不斷帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能。2023H1新興業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，整體收入約5.31億元（+34.89%）。1）化學(xué)大分子：2023H1收入+29.58%，其中寡核酸業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超76%；2）制劑：2023H1制劑收入+34.63%，正在進(jìn)行的制劑項(xiàng)目訂單120個(gè)，其中21項(xiàng)為NDA項(xiàng)目，2023H1成功完成項(xiàng)目43個(gè)，將有效助力客戶藥品實(shí)現(xiàn)及早上市；3）臨床研究服務(wù)：2023H1臨床研究服務(wù)收入+26.59%，新增簽署151個(gè)項(xiàng)目合同，其中在CGT等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域新增24個(gè)項(xiàng)目；4）生物大分子：2023H1生物藥CDMO收入+160.85%，目前在手訂單43個(gè)，其中IND項(xiàng)目14個(gè)，BLA項(xiàng)目1個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：源于新冠訂單受下游需求略有波動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入89.70、93.89、119.37億元（調(diào)整前102.97、113.48、142.07億元），同比增長(zhǎng)-12.54%、4.67%、27.14%，但源于新興業(yè)務(wù)處于投入期，導(dǎo)致成本端或有提升，歸母凈利潤(rùn)22.77、23.30、26.12億元（調(diào)整前25.58、25.79、31.18億元），同比增長(zhǎng)-31.04%、2.35%、12.08%?？紤]公司處于創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，且憑借技術(shù)等綜合優(yōu)勢(shì)成為國(guó)內(nèi)CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，引領(lǐng)行業(yè)快速增長(zhǎng)，有望享受估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。