>> 中泰證券-華友鈷業(yè)(603799)業(yè)績筑底，鋰下半年有望貢獻利潤-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴，安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入333.46億元，同比增長7.5%；其中23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入142.35億元，同比-20.06%，環(huán)比-25.51%。23年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤20.85億元，同比-7.6%；其中23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤10.61億元，同比+1.12%，環(huán)比+3.60%。23年上半年實現(xiàn)扣非凈利潤18.39億元，同比-16.1%，其中23Q2單季度實現(xiàn)扣非凈利潤8.44億元，同比下滑15.86%，環(huán)比-15.28%。
量增價減，上半年業(yè)績承壓。1）鎳：23年上半年鎳產(chǎn)品出貨量約5.37萬噸（含受托加工和內(nèi)部自供），同比增長236.58%。但鎳價處于下跌趨勢，23年上半年LME鎳均價24100美元/噸，同比下跌16.14%；國內(nèi)硫酸鎳23H1均價為4.06萬元/噸，同比下跌11.88%。從子公司來看，華越23H1實現(xiàn)凈利潤8.30億元（yoy-39%），凈利潤率由22年上半年54%下降至22%；華科項目投產(chǎn)帶來增量貢獻，23H1實現(xiàn)凈利潤5.56億元，凈利潤率為21%。2）前驅(qū)體板塊：三元前驅(qū)體出貨量約5.25萬噸（含內(nèi)部自供），同比增長42.40%。子公司來看，華友新能源23年H1實現(xiàn)凈利潤2.47億元、華金公司實現(xiàn)0.23億元、華友浦項實現(xiàn)凈利潤-0.56億元，前驅(qū)體平均單噸利潤約0.41萬元/噸（不含一體化利潤口徑）。3）正極材料，正極材料出貨量約4.60萬噸，其中三元正極材料總出貨量4.09萬噸，同比增長約23.11%，8系及9系以上高鎳三元正極材料出貨量約3.39萬噸，占三元材料總出貨量的約82.81%，成都巴莫實現(xiàn)凈利潤3.87億元，同比增長19%，單噸利潤約0.74萬元/噸（不含一體化利潤口徑）。4）銅鈷板塊，鈷產(chǎn)品出貨量約2.05萬噸（含受托加工和內(nèi)部自供），同比增加10.96%。23H1國內(nèi)金屬鈷均價為28.76萬元/噸，同比下跌44.25%；LME銅均價為8702美元/噸，同比下降10.72%。
投資收益同比增厚2.23億元。1）公司持有新越科技30%股權(quán)，其主要資產(chǎn)為WedaBay Nickel，主要負(fù)責(zé)印尼鎳礦山生產(chǎn)，2023年H1生產(chǎn)鎳礦銷量（含內(nèi)部自用）1640萬濕噸（同比增長80%），鎳鐵產(chǎn)量1.57萬噸（同比-21%），權(quán)益法下確認(rèn)投資收益5.66億元，同比增長92%；2）正極合資項目浦華、樂友分別確認(rèn)投資收益0.23和3.77億元。
鋰項目進展超預(yù)期，有望于下半年開始貢獻利潤。2022年4月，公司完成了對津巴布韋前景鋰礦的收購，項目規(guī)劃5萬噸LCE的鋰精礦產(chǎn)能。2023年3月底，Arcadia開發(fā)項目全部產(chǎn)線已完成設(shè)備安裝調(diào)試工作，并投料試生產(chǎn)；廣西區(qū)配套年產(chǎn)5萬噸電池級鋰鹽項目于6月投料試產(chǎn)，并于7月實現(xiàn)首批鋰鹽產(chǎn)品下線。
盈利預(yù)測及投資建議：公司一體化布局完善，致力于成長為鋰電材料行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
三元正極市場需求低于預(yù)期，我們下調(diào)2023-2025年前驅(qū)體出貨量假設(shè)15.0、24.5、36.0萬噸，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為47.28、75.23和93.68億元（23-25年凈利潤預(yù)測前值為72.86、98.68和112.97億元），按照8月31日收盤678.09億元市值計算，對應(yīng)PE分別為14.3、9.0、7.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；項目建設(shè)進度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動造成盈利預(yù)測不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險等。
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