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核心內(nèi)容：中報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期，主要是其他業(yè)務(wù)收入拖累。中信證券23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤315/113億元，同比-9.7%/+0.98%。加權(quán)平均ROE為4.27%，同比-0.37pct。23Q2歸母凈利潤59億元，環(huán)比+8.7%，同比-1.3%，公司利潤增速整體優(yōu)于收入，核心在于管理費(fèi)用壓縮及信用減值損失下降。公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營（剔除其他收入）占比分別為19.1%、13.8%、17.9%、7.7%和41.6%，較上年末手續(xù)費(fèi)及傭金收入及利息收入占比均下滑。
　　投行業(yè)務(wù)保持增長，凈收入yoy+11%至38億元。境內(nèi)股權(quán)融資方面，公司上半年完成A股主承銷項(xiàng)目66單，主承銷規(guī)模1588億元（現(xiàn)金及資產(chǎn)類），yoy-3.71%，市場份額24%，維持行業(yè)第一。股票發(fā)行注冊制正式實(shí)施后，公司完成IPO項(xiàng)目22單，主承銷規(guī)模331億元，市場份額16%，排名第一；再融資項(xiàng)目44單，主承銷規(guī)模1257億元，市場份額28%，排名第一。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率保持提升，凈收入同比下降10%至53億元；資管業(yè)務(wù)凈收入yoy-9%至50億元，主要是受到規(guī)模收縮的影響。1）全口徑的股基成交額為18.2萬億元，市占率7.3%，與22年比略有提升。收入口徑下滑，主要是受到代理買賣證券業(yè)務(wù)（收入yoy-12%至47.3億元）和代銷金融產(chǎn)品（收入yoy-8%至8億元）下滑的影響。2）期末，公司券商資管規(guī)模為1.5萬億元，較上年末下降11%，集合/單一/專項(xiàng)規(guī)模分別為3742/8822/2448億元，均有不同程度下滑。
　　自營業(yè)務(wù)收入yoy+22%至115億元，主要是金融工具處置收益增加。期末，公司經(jīng)營杠桿率為4.34倍，較上年底+0.33倍。我們預(yù)期監(jiān)管后續(xù)將優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)，公司杠桿率將維持提升趨勢，但關(guān)鍵是在于衍生品等業(yè)務(wù)的規(guī)模。
　　利息凈收入為21.2億元，同比下降22.5%，是拖累收入增長的核心因素。細(xì)分來看，公司利息收入（貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入yoy+3%）保持增長，但是由于杠桿率提升，利息支出增加近10億元，拖累業(yè)務(wù)收入。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23年歸母凈利潤為236億元，同比+10.8%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場大幅波動、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)