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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營收88.78億元，同比-1.53%；歸母凈利潤9.24億元，同比+3.67%；基本每股收益1.12元/股，同比+3.70%。
　　其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收49.24億元，同比+10.01%；歸母凈利潤5.24億元，同比+16.94%。
　　點(diǎn)評：23H1床和定制增長突出，“一體化”定位下定制占比進(jìn)一步提升。分品類看，沙發(fā)/床類/配套產(chǎn)品/定制收入分別為43.26/19.16/15.35/3.93億元，同比-8.13/+11.19/+5.22/+10.95%。其中定制收入占比4.43%，為歷史最高。23Q2營收同比+10.01%，修復(fù)顯著，23H2營收增速有望同比上行。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤水平延續(xù)改善趨勢。23H1綜合毛利率為31.51%，同比+2.55pct；其中沙發(fā)/床類/配套產(chǎn)品/定制毛利率分別為33.74%/35.34%/27.59%/28.29%，同比+2.54/+0.94/+4.05/-4.64pct；估計(jì)中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動沙發(fā)、床類毛利率恢復(fù)至較高水平。公司不斷優(yōu)化制造、降本提效，23H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流7.77億元，上年同期0.35億元，主要因商品購買支出減少。
　　內(nèi)貿(mào)穩(wěn)增鞏固龍頭地位，外貿(mào)一體化經(jīng)營效率提升。1）內(nèi)貿(mào)：23H1實(shí)現(xiàn)營收52.35億元，同比+2.65%。產(chǎn)品力方面，提升中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)劃定制一體化整家產(chǎn)品矩陣；營銷渠道方面，加速拓寬渠道布局，以零售牽引銷售；整裝業(yè)務(wù)發(fā)布顧家星選店態(tài)2.0，成本進(jìn)一步下降。2）外貿(mào)：23H1實(shí)現(xiàn)毛利率23.18%，同比+3.31pct。越南基地經(jīng)營改善明顯，墨西哥新工業(yè)園資金運(yùn)營效率提升，下半年有望助力公司整體增長。
　　啟動“一體兩翼，雙核發(fā)展”新戰(zhàn)略，全面賦能整裝渠道。顧家星選與已合作的30家頭部裝企進(jìn)行“一體化整家”簽約，并新簽約合作裝企96家，堅(jiān)定向一體化整家零售方向發(fā)展，定制產(chǎn)品有望持續(xù)加大收入貢獻(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.07/23.99/28.26億元，對應(yīng)EPS 2.56/2.92/3.44元/股，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。