>> 申萬宏源-中國核電(601985)費用壓降釋放利潤，核電+新能源促進公司持續(xù)增長-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩，鄒佩軒 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入362.98億元，同比增長4.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤60.42億元，同比增長11.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤58.9億元，同比增長8.62%，公司二季度實現(xiàn)歸母凈利潤30.19億元，同比增長18.2%，符合我們的預期
發(fā)電量穩(wěn)定增長，管理費用壓降促進利潤穩(wěn)定增長。根據(jù)公司公告，2023年上半年，公司實現(xiàn)發(fā)電量1008.27億千瓦時，同比增長6.86%，其中核電機組實現(xiàn)發(fā)電量902.68億千瓦時，同比增長2.77%，分機組來看，三門核電和福清核電發(fā)電量增長較為明顯，主因大修安排減少、福清6號機組2022年一季度投產(chǎn)，江蘇核電發(fā)電量下降明顯，主因大修安排增加，同時電網(wǎng)檢修導致機組出力受限；公司新能源實現(xiàn)發(fā)電量105.59億千瓦時，同比增長62.01%，主因公司新能源裝機較去年同期增加293.51萬千瓦。在費用端，2023年上半年公司管理費用同比減少3.6億元，主因本期計入管理費用的前期開發(fā)費用同比減少超6億元。
現(xiàn)有在建、待建核電機組13臺，保障2030年之前的穩(wěn)定增長。根據(jù)公司公告，截至2023年半年報，公司擁有在建核電機組9臺，根據(jù)建設進度，在建機組的投產(chǎn)進度預計將為：2024年投產(chǎn)1臺（漳州1號）、2025年投產(chǎn)1臺（漳州2號）、2026年投產(chǎn)3臺（田灣7號、徐大堡3號、海南小堆）、2027年投產(chǎn)3臺（徐大堡4號、田灣8號、三門3號）、2028年投產(chǎn)1臺（三門4號）。除此之外，截至2023年半年報，公司還擁有核準待開工機組4臺（含2023年7月31日新增審批2臺機組），這些機組的陸續(xù)投產(chǎn)將保障公司2030年之前裝機、利潤的穩(wěn)定增長。中長期看，在當前電力供需偏緊、核電廠址儲備豐富的背景下，我們預計未來核電有望維持每年8-10臺的審批節(jié)奏（2023年目前僅審批6臺），保障公司長周期維度內利潤的穩(wěn)定提升。
新能源加速發(fā)展，為公司提供第二增長曲線。根據(jù)公司公告，2022年公司新增投產(chǎn)新能源裝機3.7GW，2023年上半年新增投產(chǎn)新能源裝機192萬千瓦，受此影響，子公司中核匯能2023年上半年實現(xiàn)凈利潤16.1億元，同比增長58%，為全年公司利潤增長奠定基礎。在項目儲備方面，截至2023年6月底公司擁有在建新能源裝機796.6萬千瓦，其中風電147.5萬千瓦，光伏649萬千瓦，預計這些項目將在2023年下半年至2024年陸續(xù)投產(chǎn)，促進公司新能源持續(xù)增長，為公司提供第二增長曲線。
盈利預測與估值：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為104.2億元、118.1億元和130.5億元，當前市值對應的PE（扣除永續(xù)債后）分別為13、12、11倍。參考過去兩年公司的分紅比例，假設2023-2025年公司分紅比例36%，則當前股價對應的股息率（（歸母凈利潤-永續(xù)債利息）*分紅率/市值）分別為2.7%、3.1%、3.4%，繼續(xù)維持買入評級。
風險提示：核電投產(chǎn)節(jié)奏不及預期，新能源裝機增速不及預期
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