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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.9億元，同比-9.1%，歸母凈利潤(rùn)22.6億元，同比-43.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)24.4億元，同比-43.1%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.6億元，同比/環(huán)比分別-19.3%/-5.6%；歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比/環(huán)比分別-52.7%/-9.5%。
　　油煤價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，烯烴板塊穩(wěn)中向好。23H1公司實(shí)現(xiàn)聚烯烴銷(xiāo)量總計(jì)66.1萬(wàn)噸，同比-7.2%，其中聚乙烯/聚丙烯綜合售價(jià)分別為7072.3/6809.6元/噸，同比-8.1%/-10.6%，氣化原料煤外購(gòu)價(jià)格為664.79元/噸，同比-4.0%，主要受產(chǎn)品價(jià)格下行影響，烯烴分部同比盈利下滑。但Q2烯烴價(jià)差實(shí)際環(huán)比提升，2023年以來(lái)能源價(jià)格普遍出現(xiàn)下行趨勢(shì)，但在opec+聯(lián)合減產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)能源保供政策雙重作用下，煤炭市場(chǎng)價(jià)下行而原油維持高位震蕩，油煤價(jià)差上行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23H1WTI原油期貨/動(dòng)力煤Q5500價(jià)格相比2022Q4分別-9.0%/-26.8%。短期視角，進(jìn)入三季度，全球原油市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)意義上的消費(fèi)旺季，動(dòng)力煤處于迎峰度夏尾聲，油煤價(jià)差有望進(jìn)一步擴(kuò)大。長(zhǎng)期視角，2021年的能源保供政策的明確以及近期對(duì)煤化工產(chǎn)能指標(biāo)的收緊，煤價(jià)出現(xiàn)2021~2023連續(xù)三年高價(jià)的可能性較低，油煤價(jià)差中樞或已上移，看好公司烯烴板塊長(zhǎng)期盈利能力。
　　雙焦下行拖累業(yè)績(jī)，周期底部邊際向上可期。23H1公司實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別339.9/341.5萬(wàn)噸，同比+25.7%/+30.1%，焦炭產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)主因2022年6月寧夏二期300萬(wàn)噸焦炭全面投產(chǎn)，公司現(xiàn)總計(jì)700萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能，上半年開(kāi)工率約為97%。23H1焦炭/外購(gòu)煉焦精煤綜合售價(jià)分別為1566/1280元/噸，同比分別-33.7%/-22.6%，自2023年4月以來(lái)，雙焦價(jià)格急速下跌，拖累公司二季度業(yè)績(jī)。短期視角，即使供需表現(xiàn)并無(wú)實(shí)際好轉(zhuǎn)，焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)再分布也將促使焦炭盈利向上，焦煤實(shí)際已經(jīng)領(lǐng)先焦炭開(kāi)啟漲幅，截至2023/8/25，Q3主焦煤/焦炭環(huán)比Q2分別+10.4%/-5.2%；長(zhǎng)期視角，經(jīng)過(guò)2021-2022年擴(kuò)產(chǎn)，焦炭產(chǎn)能再回高點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)焦炭行業(yè)即將迎來(lái)產(chǎn)能出清之路，企業(yè)盈利中樞有望上移。
　　內(nèi)蒙項(xiàng)目已于3月開(kāi)工建設(shè)，寧東三期8月開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。公司在建產(chǎn)能豐富，順周期來(lái)臨時(shí)業(yè)績(jī)受量?jī)r(jià)同增影響有望實(shí)現(xiàn)同比大幅高增。烯烴板塊，公司20萬(wàn)噸/年苯乙烯、寧東三期40萬(wàn)噸/年聚乙烯、50萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置已經(jīng)投入試生產(chǎn)，內(nèi)蒙項(xiàng)目于今年3月已開(kāi)工建設(shè)。所有在建/規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)后，烯烴產(chǎn)能將達(dá)500萬(wàn)噸以上；雙焦板塊，公司不斷通過(guò)核增等形式積極擴(kuò)張煤礦產(chǎn)能，2023年以來(lái)共計(jì)核增煤炭產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年，在建丁家梁煤礦于今年8月初取得《采礦許可證》，許可生產(chǎn)規(guī)模為90萬(wàn)噸/年。現(xiàn)有在產(chǎn)（不含在建）煤礦權(quán)益產(chǎn)能共1012萬(wàn)噸，焦煤自給率已實(shí)質(zhì)性提升，預(yù)計(jì)直接改善雙焦板塊盈利能力。
　　投資建議：結(jié)合公司中報(bào)業(yè)績(jī)和聚烯烴競(jìng)爭(zhēng)加劇等情況，我們下調(diào)此前對(duì)2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別至65.41/101.72/153.96億元（前值79.2/106.3/164.2億元）。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15x/10x/6x。參考公司歷史估值和未來(lái)產(chǎn)能高增預(yù)期我們給予公司2023年20倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.8元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，煤炭政策變動(dòng)