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需求疲軟疊加競爭激烈短期業(yè)績承壓，新產(chǎn)品研發(fā)加速彰顯平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)
　　圣邦電子1H23實(shí)現(xiàn)營收11.48億元，同比下降30.5%，主要系全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、消費(fèi)電子需求減弱等影響。歸母凈利潤0.90億元，同比下降83.40%；剔除股份支付后凈利潤為1.48億元，盈利能力下滑主因競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑（51.5%）以及研發(fā)等費(fèi)用增加，1H23公司共推出300余款新產(chǎn)品，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)凸顯。公司2Q收入環(huán)增23.7%至6.35億元，毛利率為50.6%，環(huán)降2pcts.考慮到周期下行以及公司持續(xù)加大研發(fā)，我們調(diào)整23-25年凈利潤預(yù)測(cè)至2.6/3.2/5.4億元，剔除股權(quán)激勵(lì)后25年EPS為1.29元，看好公司平臺(tái)化效應(yīng)，給予70倍25年P(guān)E（公司上市至今估值均值為65倍PE），我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至90.3（最新股本前值：132.56元）。
　　回顧：Q2業(yè)績環(huán)比改善，競爭激烈疊加持續(xù)研發(fā)，毛利率及利潤率承壓
　　公司1H23電源管理產(chǎn)品收入7.1億元，占比61.8%，同比-35.5%，毛利率46.0%，同比-11.3pcts；信號(hào)鏈產(chǎn)品收入4.4億元，占比38.2%，同比-19.9%，毛利率60.5%，同比-4.6pcts。消費(fèi)電子需求有所恢復(fù)，公司2Q收入環(huán)增23.7%至6.35億元，但受下游需求恢復(fù)緩慢以及行業(yè)競爭加劇等影響，公司2Q23毛利率為50.6%，環(huán)降2pct，凈利率為9.12%，yoy-22.5pcts，qoq+3.7pcts，主因公司仍在研發(fā)投入、市場開拓、人才建設(shè)等持續(xù)投入資源。上半年共推出300余款新產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于工業(yè)汽車等領(lǐng)域。公司Q2存貨9.22億元，環(huán)增0.82億元，DOI增降24天達(dá)到262天。
　　2H23展望：需求恢復(fù)緩慢，研發(fā)等費(fèi)用剛性導(dǎo)致全年利潤同比大幅下滑
　　展望2H23，行業(yè)去庫存仍在持續(xù)，隨著需求逐步好轉(zhuǎn)，公司收入有望逐季改善，但德州儀器新產(chǎn)能釋放競爭加劇，毛利率仍面臨下行壓力，我們預(yù)計(jì)下半年毛利率下降至45%，同時(shí)公司仍保持高強(qiáng)度研發(fā)，利潤面臨壓力，預(yù)期全年利潤2.6億，同比下滑70%。隨著公司新產(chǎn)品釋放及成本松動(dòng)，我們預(yù)計(jì)24年公司毛利率有望企穩(wěn)回升。公司8月29日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，其中股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)23-26年收入目標(biāo)為25/30/36/41億元（yoy：-21.6/20/20/13.9%），CAGR為17.9%，我們認(rèn)為本次激勵(lì)計(jì)劃將有效提振公司核心骨干信心，有助于共同達(dá)成公司長期經(jīng)營目標(biāo)。
　　維持買入評(píng)級(jí)，下修目標(biāo)價(jià)至90.3元
　　考慮到周期下行以及公司公司持續(xù)加大研發(fā)，我們下修公司23-25年收入預(yù)測(cè)至26.1/31.1/37.3億元（前值：34.3/43.6/53.5億元），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤2.6/3.2/5.4億元。維持買入，看好公司平臺(tái)化效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，剔除股權(quán)激勵(lì)后25年EPS為1.29元，給予70倍25年P(guān)E（公司上市至今估值均值為65倍PE），我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至90.3元（最新股本前值：132.56元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。